投资要点
        事件：
        公司3  月7  日晚公布2010  年年报，报告期内公司实现营业收入8.77  亿元，同比增长39.74%；利润总额1.75  亿元，同比增长27.70%；归属于上市公司净利润1.47  亿元，同比增长28.28%；基本每股收益为0.69  元，与此前公布的业绩快报基本一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2010  年度利润分配方案为向全体股东每10  股派发现金股利2.5  元（含税），本次分配不送红股，不实施资本公积转增股本。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        2010  年经营情况呈现稳定增长：2010  年，公司销售收入同比增长39.74%，净利润同比增长28.28%，收入与利润增长主要是因为2010年LED  行业景气度较高，公司SMD  LED  封装器件特别是TOP  LED  扩产后产销量大幅增长。2010  年第一季度至第四季度，公司销售收入分别为1.77  亿、2.29  亿、2.13  亿、2.58  亿，总体上营收情况逐季向好。
        净利润增速小于收入增速的主要原因是毛利率的下滑以及新股发行费用带来管理费用增加，一季度至四季度毛利率分别为32.5%、32.8%、31.8%、26.8%。
        成本上升与主动降价抢占市场份额是公司毛利率下滑的主要原因：公司2010  年主营业务收入同比增长40%，而主营业务成本同比增长45.61%，毛利率30.72%，同比下降2.67  个百分点。我们分析主要有两方面原因，一是2010  年国内LED  芯片及设备供应紧张、价格上涨，同时劳动力成本显著上升，使得公司主营业务成本上升；二是公司扩产TOP  LED后，为了抢占市场份额，带动销量增长，主动降低产品售价，使得毛利率有所下滑。
        期间费用率略有下降：2010  年公司三项费用率合计为10.76%，同比下降0.69个百分点。其中营业费用占比2.36%、管理费用占比8.84%、财务费用占比-0.44%。管理费用率同比上升0.53  个百分点，主要是因为2010  年公司加大新产品开发力度，研发费用有所增长，以及公司上市导致新股发行费用上升。
        财务费用率的下降主要为公司上市后以募集资金归还银行借款，利息支出减少，利息收入增加所致。
        2010  年末，公司应收账款净额1.80  亿元，同比增加78.84%，主要原因一是公司销售规模增长，二是公司给予家电类和显示屏类客户帐期为3  个月，4季度公司对上述客户销售增加较快，形成应收账款。存货净额2.39  亿元，同比增加109.24%，原因一是芯片供应紧张，公司加大了原材料储备，二是芯片参数具有离散性，同一批次的TOP  LED  约7  成在同一个档位，其余暂时形成存货，以后销售给有需求的客户。长期股权投资同比增长1233%，系公司支付参股公司旭瑞光电6483  万投资款所致。2010  年公司流动比率8.90，速动比率7.77，均较2009  年有所提高，应收账款周转率为6.25，资产负债率10.68%，存货周转率为3.43，较2009  年有所降低。
        上市募集资金为公司进行业务拓展奠定良好基础。公司2010  年7  月5  日首次公开发行普通股5500  万股，扣除发行费用后净额约为14.8  亿元，其中5.04亿用于四个募投项目，余留9.78  亿元超募资金。募投项目中“新型表面贴装发光二极管技术改造项目”目前已经部分形成产能，2010  年度实现4689  万元收入。超募资金中1.06  亿偿还银行贷款、1.32  亿用于新厂房及动力建设项目等外，还根据市场需求的变化情况，投资2.25  亿实施新型TOP  LED  制造技术及产业化项目，适时扩大公司在户内外显示屏领域的市场份额。募投项目中其他三个项目尚未产生效益，并且实施进度低于预期，主要原因为公司重新规划了新老厂区土地建设，厂房基建要在2011  年下半年至2012  年中旬陆续竣工，此后才能进行其余募投项目的大规模实施。
        公司具有强烈的垂直整合意愿，上下游延伸初见成效。公司的战略目标为立足封装，做强做大；适时延伸产业链，实现垂直一体化。下游方面，公司凭借其高质量的LED  器件和组件产品，向下游应用的进行延伸，已经在照明应用产品上有所突破，2010  年照明应用产品已经开始出口。在向产业链上游延伸方面，公司与SemiLEDs  等公司合资成立旭瑞光电，公司持股比例为15%，从事LED  外延、芯片生产。并利用超募资金4  个亿成立控股子公司国星半导体进入LED  上游外延、芯片领域，从事高质量、大功率LED  芯片生产，其全产业链布局已经初见端倪。截止至2010  年末，国星半导体成立的有关手续还在办理中，短时期内尚不能为公司带来利润。
        盈利预测与投资建议：根据公司新厂区基建及各个项目建设进度判断，2011年仍主要为项目基础建设期，而2012  年公司将有多个项目逐步释放产能，产生效益，根据我们的假设，预计2011  年至2013  年公司营业收入为11.88亿、18.26  亿、29.37  亿，归属于母公司净利润为1.87  亿、2.69  亿、4.21  亿，每股收益为0.87  元、1.25  元、1.96  元，维持公司“推荐”评级。