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G许继研究报告:中信证券-G许继-000400-中报点评:业绩回升中报初显端倪-060809

股票名称: G许继 股票代码: 000400分享时间:2006/8/9 10:14:15
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘磊
研报出处: 中信证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入189
研报大小: 99 KB 分享者: fuzhikuan 我要报错
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【研究报告内容摘要】

    中报业绩增长符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2006 年中期,公司实现销售收入70542 万元,同比略有下降-5.23%;主营业务利润25410 万元,同比上升了11.27%;实现净利润6820 万元,同比增长7.01%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)去年公司二季度业绩全年最高,预计今年伴随直流业务收入上升,全年业绩呈逐季度增长态势。
    毛利同比上升5.29 个百分点。上半年,公司主营业务利润增长主要原因是公司综合毛利率水平大幅上升。分产品看,各类业务毛利率水平均有上升,尤其是干变业务毛利同比上升了14 个百分点;用电系统、配网产品、电气化铁道、EMS 加工毛利同比上升均超过了5 个百分点。
    直流业务产生收益,收购换流阀可视为重大利好。上半年,公司承担的贵广Ⅱ回直流输电工程首批交付实现7623 万元收入,直流控制保护毛利率超过45%。我们一直的观点就是“直流业务是公司未来业绩快速增长的发动机”。许继电气有望占领直流二次系统50%市场份额,未来5年将迎来直流快速发展期,初步估计换流阀、直流控制保护平均年市场份额为9 亿、2.3 亿元。
    名义所得税率15%,实际税率10%。软件公司已经取得高科技软件公司10%的长期所得税率优惠政策,需年底追溯调整(同国电南瑞)。
    其他利好因素:没有小非股东流通问题;关联交易时代即将结束;电力自动化产品向高端市场渗透;集团面临重大改制,计划引入海外战略投资者;宏观调控对公司业务基本没有影响,直流输电属于国家重点鼓励技术方向;集团被列为首批自主创新试点企业。
    合理估值12-15 元。直流输电业务基本属于垄断经营,未来几年的高增长趋势基本确立,我们认为直流业务应当给于30 倍的PE,公司合理的综合PE 应为25 倍。以07 年预测的EPS 估算,公司的合理估值区间12-15元,目前9 元的股价仍然被严重低估。

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