????????我们认为煤机需求的拐点将出现在??2011。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首先，我们认为十二五期间的煤炭产量将会超预期，主要的驱动力来自于国内大型煤矿的计划产能的增长和山西省煤炭整合带来的增量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其次，我们认为煤炭行业的机械化率在将十二五期间继续提高，从目前的约55%提升到75%。
????????三一国际在未来??3??年都将保持扩张产能的态势，以缓解由于产能瓶颈带来的销售增长的压力。三一国际计划扩充联合采煤机的产能，未来2??年将有5个新厂建成投产。我们预计联合采煤机产值的3??年复合增速将达到100%，也就是在2013??年产值达到约40??亿人民币。
????????三一国际响应政府对加强矿下安全生产要求的号召，计划推出新产品，矿用救生系统。我们预计相关的管理部门将要求高瓦斯爆炸风险的煤矿在2012年上半年之前强制配备救生系统，2013??年上半年之前所有的煤矿都必须配备救生系统。我们保守估计矿用救生系统将形成一个规模超过400??亿人民币的新市场。我们预计三一国际将首批获得矿用救生系统生产的资质，矿用救生系统业务在2011??年的销售占比将在5%左右，未来2??年将迎来爆发式的增长。
????????我们预计三一国际营业收入的??3??年复合增长率将达到49.6%，净利润的3年复合增长率将达到34.4%。我们认为公司的毛利率将会出现结构性的下降，主要是由于低毛利率的联合采煤机的销售占比持续上升。
????????基于三阶段的现金折现模型，我们给予三一国际的目标价为每股港币14.89元，相对于最新的交易价格有超过20%的上升空间，我们在首次覆盖中给予买入评级。
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