洁净煤气化技术实现煤化工产品的多联产经营模式,成本优势明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司依靠先进的洁净煤气化技术,实现产业链的纵向延伸和横向拓展,生产尿素、DMF、醋酸等煤化工产品。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司的生产原料是烟煤,目前价格为760 元/吨,低于行业普遍采用的无烟煤1200 元/吨,加上多联产经营模式,煤化工产品的生产成本低于行业平均水平。例如,我们预计,尿素行业平均成本目前可能达到1900 元/吨,但公司成本不到1600 元/吨。
未来2 年煤气化(氨醇)生产能力持续扩大。目前公司氨醇生产能力100 万吨/年,我们预计经改造后可达120 万吨/年,2012 年中期之后还将增加100 万吨/年。目前主要产品产能为:尿素150 万吨/年,DMF23 万吨/年,醋酸35 万吨/年;我们预计,5 万吨/年乙二醇6 月将试车,16 万吨/年己二酸9 月底将试车,醋酸产能由目前35 万吨/年增加至2013 年的80 万吨/年。
宏观经济上行、通胀、以及行业平均成本提高,预计2011 年煤化工产品价格中枢将上移。我们预计,公司主营产品-尿素、DMF、醋酸等价格2011 年均价将高于2010 年,但受限于产能过剩,价格中枢上移的幅度可能不大。特别的,随着化工行业传统旺季来临,DMF、醋酸等产品价格有望迎来上涨。
看好公司在建的乙二醇和己二酸未来的盈利能力。公司在建5 万吨/年乙二醇(预计6 月试车),16 万吨/年己二酸(预计9 月底试车)。由于采用煤化工生产路线,我们预计公司生产乙二醇的成本可能不到4500 元/吨,而随着国际油价上涨,以石油为原料生产的乙二醇市场价目前已经达到9900 元/吨(张家港)。我们预计公司生产己二酸的成本不到12000 元/吨,而目前己二酸华东市场价为22050 元/吨。
不过,由于国内在建的己二酸产能较多,2012 年后己二酸价格可能有所下调,但公司依靠市场先入优势(在建产能中公司试车时间最早),预计未来己二酸仍然具有较好的盈利能力。
煤气化生产能力提升、产品链横向和纵向扩展,未来业绩将稳定增长,“推荐”。
公司依靠不断提升的煤气化生产能力(预计由目前的100 万吨/年提升至2012 年的220 万吨/年)、产品链横向和纵向扩展(由目前的尿素、DMF、醋酸,再扩展乙二醇、己二酸等),未来业绩将稳定增长。我们预计,公司2010、2011、2012年全面摊薄EPS 分别为0.43、0.73、1.33 元,对应前收盘价的动态市盈率分别为39、23、13 倍,维持“推荐”的投资评级。