业绩简评
公司10 年实现净利润72.8 亿元,EPS0.66 元,同比增长37.5%,业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
经营分析
盈利水平大幅提高 :公司10 年营业收入507 亿,同比仅增长3.75%,但净利润增幅却达到37%,说明公司盈利能力有较大提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)主要是由于公司本年度结算项目多为09 年销售,而09 年公司销售均价较08 年上升了11%,使得本年结算项目毛利率较09 年上升了7.76 个百分点。
广撒网,广积粮:公司在项目拓展上以横向发展为主,10 年公司新增的87个项目分布于40 个城市,其中新进入城市12 个,目前公司已在全国46 个城市完成布局。全年新增项目2215 万平米,较09 年增涨114%,扩张速度也有所增加。公司广泛的项目分布范围有助于公司分散风险。
一线优势不减,二三线势头渐劲。北上广天深仍为公司主要收入来源,10年收入占比49%,其中公司在深圳、上海的市场占有率分别列第一、第二位。在保持一线城市优势的同时,公司也注重向二三线城市的发展,10 年新增项目中二三线城市占比84%,在沈阳、青岛、佛山、武汉等地,公司的市场占有率也拍到第一位。
看好公司对市场的把握能力:公司凭借对市场较强的判断把握能力,10 年在行业政策趋紧的背景下实现销售面积和销售额分别增长31%和71%,市场占有率达到2.1%。公司目前储备5000 万平米,其中在建1362 万平米,11 年计划再新开工1329 万平米,两者合计为10 年销量的3 倍,可售丰富;结合公司11 年继续追求周转的销售策略,预计公司仍将取得较好的销售成绩。
财务稳健,债务压力小:公司目前持有现金378 亿元,是短期借款与一年内到期长期借款的2.25 倍;公司扣除预收账款外的资产负债率为40%,其中有息负债率22%。较低的负债率给公司提供较高的债务融资空间,未来项目销售也将带来较多现金回流,我们认为公司财务比较安全。
业绩锁定率高:公司有761 万平米项目已售未结,是10 年结算量的1.68倍;预收款744 亿元,是预计11 年702 亿收入的106%,业绩锁定率高。
投资建议
预计公司11-12 年每股收益分别为0.85 和0.97 元,动态市盈率为9.9 和8.7 倍,在同行业公司中具有一定吸引力,考虑公司较强的市场把握能力和抗风险能力,维持公司买入评级。