年报业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司10  年实现收入49.5  亿元，净利润11.08  亿元；分别同比增长8.6%,-10%；EPS1.44  元，低于我们前期预期的1.80  元，也低于市场平均预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要原因为结算销量246  万吨，低于我们前期预期的270  万吨；销售均价2259  元/吨，低于我们预期的2400  元/吨。另外由于库存等费用，销售费用也较高。
        国际农产品价格拉动钾肥价格逐步上行。近期PotashCorp  宣布将对美国市场的氯化钾定价上调45  美元/短吨。BPC  向巴西5  月售价也上调约40  美元/吨。
        11  年国内钾肥供需相对均衡，价格温和上行。就2011  年国内钾肥供应量看，进口量预计450  万吨左右，国产钾肥500  万吨，可供应量约950  万吨。进口量中，中化和加拿大进口合同100  万吨，中化中农从俄罗斯进口量约100  万吨，预计从以色列进口量约80  万吨。另外，2010  年边贸钾肥约180  万吨，假设2011年边贸量持平，则2011  年进口总量将为460  万吨。国产钾肥中，青海产量约400  万吨，新疆罗钾产量100  万吨，合计约500  万吨。中国钾肥正常需求在900万吨左右，预计11  年国内钾肥供需整体平衡。国内价格将主要受下半年进口钾肥定价影响。
        固矿液化项目提供长期产量增长机会。公司启动100  万吨固矿液化项目，建设期18  个月，考虑冬季施工不便，预计12  年底有望建成，产能将达到350万吨。
        维持增持评级。假设11-12  年销量270  万吨、290  万吨，均价2800  元/吨、3100元/吨，预计11-12  年吸收合并后EPS2.12  元、2.57  元，对应PE27  倍、22  倍，作为资源品有安全边际，维持增持评级。