1. 经营持续向好,业绩大幅改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010 年公司实现营业收入18.17 亿 元,同比增长26.64%;实现营业利润1.11 亿元,同比增长49.08%; 实现归于母公司净利润8558 万元,同比增长46.73%;摊薄每股收益0.27 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯) 2. 营销改革持续推进,大品种战略继续显成效。2010 年公司持续推动营销改革,实现对全国销售地区的分区管理,同时为重点发展口服制剂, 单独设立营销小组。在营销改革的推动下,大产品战略继续凸显成效, 特色产品的销售继续保持大幅度增长,络泰200mg 同比增长90%;络泰400mg 同比增长52%;天眩清同比增长27%;血塞通软胶囊(30s) 同比增长104%。 3. 产能瓶颈将解除,络泰高增长有望持续。目前冻干粉针生产线已基本完成土建,预计今年上半年通过国家GMP 认证。新生产线投产后, 络泰产能将扩大至3000 万支/年,基本能满足公司未来3 年的市场需求。 4. 中药厂改革启动。2010 年公司董事长亲自主导昆明中药厂变革,下半年已完成中药厂的营销诊断和分析,进行了营销组织机构和关键管理人员的调整。全年中药厂实现利润1604 万元,同比增长18.29%。目前昆明中药厂拥有15 个国家中药保护品种,数量居全国首位,但销售只有2 亿左右,而且主要集中在云南省内。通过营销变革,昆明中药厂的增长潜力将逐步体现。 5. 中药材价格上涨,面临一定成本压力。因为自然灾害频繁,2010 年中药材价格明显上涨,其中120 头的三七最高达到500 元。因为销售成本的时间窗口,三七成本上涨压力从下半年才开始体现。2010 年天然植物药毛利率下降了1.89 个百分点。目前三七价格在328 元左右, 呈现稳步上升的趋势,预计今年公司仍面临一定的成本压力。 6. 贝克诺顿引入新品种,增速将加快。因为子公司贝克诺顿从TEVA 引入新产品的进度慢于预期,2010 年化学合成药增长只有10.54%。部分品种的价格有所下降,化学合成药毛利率较09 年下降2.03 个百分点。今年随着新产品销售启动,化学合成药有望重回高增长轨道。 7.盈利预测与投资评级。考虑到中药材成本压力上升,我们对部分产品的毛利率进行调整,预计2011-2013 年EPS 分别为0.41 元、0.58 元和0.8 元,对应的动态市盈率分别为32 倍、23 倍和27 倍。对比同类企业,公司估值具有较高的吸引力,我们维持 "短期_推荐,长期_A" 的投资评级。