要点：公司  2011  年2  月销售60.8  亿,同比大幅增长,环比明显回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为公司的销售环比回落主要是季节和推货所造成的,销售速度也确实受到政策影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本月销售均价回落到11000  元/平米,我们认为可能和销售结构有关系。拿地谨慎,全月权益地价支出约8.5  亿。公司在2  月份仅新增3  幅土地,地价支出是2009  年8  月以来最低的。这虽然有季节性因素,但也充分显示了公司在投资支出,尤其是拿地方面相当谨慎。产业集中度提升和龙头地产股表现预判:近期龙头地产股整体表现不如小地产股。但深入研究,我们认为近期表现优异的小地产股往往是非地产因素触发,本质上反映的是资本市场对产业的悲观,而不是资本市场认可整体认可小市值地产公司。一些地产股的"业务非地产化"某个时间点推动个股估值体系变革。纯从地产看,大公司市场占有率更高,销售更出色,资金转圜更容易,品牌更突出。我们相信产业集中度提高仍然是行业性的长期投资主题。企业理性和估值洼地催化蓝筹地产阶段性估值修补:政策严厉,我们相信各地销售速度会受到影响,一些毛利过高的项目定价或回归正常毛利,收紧资金和土地增值税的存在会鼓励开发企业率先理性回归。但产业立足的制度环境没有被颠覆,开发企业行为理性,股价再次迫近前期低点,我们因此看好这一阶段万科为代表的蓝筹地产股估值修补。盈利预测、估值及投资评级:我们预测万科A10/11/12  年EPS  为0.70/1.01/1.30  元,对应PE11.7/8.11/6.3  倍,NAV9.65  元,当前价8.19  元,目标价9.65  元,维持"买入"的投资评级。