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启明星辰研究报告:天相投顾-启明星辰-002439-业绩平稳增长,期待并购方案成功实施-110307

股票名称: 启明星辰 股票代码: 002439分享时间:2011-03-08 10:07:45
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 应巧剑
研报出处: 天相投顾 研报页数: 4 页 推荐评级: 增持
研报大小: 351 KB 分享者: my****y 我要报错
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【研究报告内容摘要】

          2010  年,公司实现营业收入3.67  亿元,同比增长20.7%;营业利润2,151  万元,同比增长0.14%;归属母公司所有者净利润5,995  万元,同比增长15.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现基本每股收益为0.61  元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)利润分配预案为:不分配不转增。
          业务结构调整,UTM(安全网关)业务占比快速下滑。细分业务领域,安全监管、安全检测、平台工具和安全服务等业务都实现较快增长,营业收入分别为3,526万元、7,991万元、4,326万元和8,303万元,同比分别增长43.76%、33.5%、86.97%和23.36%。另一方面,公司UTM业务收入7,020万元,占营业收入比重为19.84%,同比下降9.85个百分点。UTM市场的激烈竞争是该业务收入增长放缓主因。据IDC数据显示,公司UTM市场份额由2008年的16.7%下降到2010年的9.7%。鉴于公司在信息安全市场的领先地位,结合募投项目进程加速和公司品牌影响力的提升,公司收入增速将有望高于行业平均水平。
          期间费用率有所提升。2010年,公司期间费用率55.78%,同比上升3.68个百分点。其中,销售费用率33.61%,同比上升0.02个百分点;管理费用率22.86%,同比上升5.25个百分点;财务费用率-0.68%,同比下降1.58个百分点。管理费用大幅攀升由于员工人数同比增加18.52%、劳动力报酬提升和公司A股上市费用所致。公司业务尚处于扩张期,销售费用率将继续维持在高位;剔除上市费用影响,劳动力成本已进入上升通道,预计管理费用率将稳定在上市前的水平。而上市募集资金所得利息收入将保持财务费用率继续处在低位。
          政府补助带动营业外收入增长。2010年,公司营业外收入4,347万元,同比增长15.06%。其中,政府补助收入2,015万元,同比增长49.59%。此外,2010年公司所得税率为2.26%,同比下降5.03个百分点,主要得益于递延所得税回调金额862万元,同比增长231.54%。2011年国务院4号文的发布,表明公司将继续收获政府在税收和财政补助方面的支持。
          并购联想网御将完善公司产品线+拓宽渠道。据IDC预测,2010年下半年UTM市场规模将达到3.94亿美元,同比增长16.6%,整个市场仍处于群雄割据状态。若公司与联想网御合并,UTM市场份额将达18.4%。此外,并购将增强公司在UTM和VPN领域的竞争力,同时公司的业务渠道也将得以进一步拓宽(联想网御专注于军队系统,而公司在电信和金融领域有优势)。
          盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.85元、1.03元、1.14元,按公司停牌前最后一个交易日的收盘价42.55元测算,对应动态市盈率分别为50倍、41倍和37倍,公司所在信息安全行业下游需求旺盛,并有望迎来快速发展契机,维持公司“增持”投资评级。
          风险提示:1)并购失败;2)市场竞争导致毛利率下滑。

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