2010年,公司实现营业收入43.65亿元,同比下降10.00%;实现归属于母公司净利润8.16亿元,同比增长15%;实现基本每股收益 0.83元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
聚焦医药主业,综合毛利率提升。报告期内,公司营业收入同比下降10.00%,主要是公司剥离医药零售业务,出售三九连锁、汉源三九黎红两家公司股权,收入不再并表所致,剔除此影响,公司营业收入同比增加19.40%;同时低毛利的药品零售业务的剥离,使得公司综合毛利率同比提升10.75个百分点至61.37%;公司期间费用率同比上升7.96个百分点致39.56%;其中销售费用率同比上升7.03个百分点,主要是由于报告期内,公司新品推广项目多,以及渠道变革、基本药物销售前期投入较大等原因;管理费用率同比上升1.25个百分点,主要是由于报告期内公司加大新产品研发力度,研发费用投入增长较快所致。
OTC业务增长稳定。OTC业务为公司的核心业务,报告期内公司OTC销售额同比增长15.30%,其中新产品增长较快,表现亮眼。核心品种具体分析如下:1)感冒药:公司感冒药保持20%左右的增长,其中小儿感冒药增长更为迅速,我们预计公司凭借其在感冒药市场中的品牌和渠道优势,以及小儿感冒药高增长的势头,未来将保持20%左右的增速。2)皮肤药:报告期内,公司皮肤药增速超过10%,高于行业增速,目前皮肤药行业竞争激烈,公司主打产品皮炎平受到达克宁,艾洛松的激烈竞争,市场分额不断下滑,2009年公司收购从事皮肤病药品及护肤类化妆品的上海百安,于2010年推出了针对皮炎湿疹、真菌性皮肤病的6 个新产品,丰富了公司皮肤药的产品线,我们认为在新产品的高增长下,公司的皮肤药未来2年将获得高于行业的增速。3)三九胃泰和正天丸:报告期内,三九胃泰销售收入同比增长30%左右,正天丸增长更是高达81%,这两种主打产品均为国家基本药物,受益于基本药物体系的建设,实现了较快增长,除此之外,公司仍有66种药品进入国家基本药物目录,我们认为随着基本药物制度和相关政策的实施,公司基药品种将实现超预期增长。
中药处方药销售额同比增长31%。公司中药处方药主要包括参附注射液,参麦注射液和华蟾素系列产品,覆盖心脑血管和抗肿瘤领域,其中参附注射液只限于二级以上医院急救和抢救,增速受到一定的限制;参麦注射液销售收入同比增长约20%左右;华蟾素系列产品是公司2009年收购安徽金蟾生化而推出的新产品,2010年销售过亿,成为公司中药处方药增长的主要动力。我们继续看好华蟾素系列产品的发展趋势,将成为公司新的盈利增长点。
中药配方颗粒,实现较快增长。公司是国内中药配方颗粒主要生产企业之一,报告期内,中药配方颗粒销售收入同比增长40%。随着中药消费者用药习惯由中药饮片逐渐过渡为成药,以及中药配方颗粒行业标准的确立和市场的拓展,产品销售正在进入高速增长阶段。我们预计公司中药配方颗粒产品未来2年将继续保持超过30%的增长率。
加大研发力度,为公司持续增长提供动力。通过对2010年公司收入结构的分析,我们可以发现公司主要增长来自于小儿感冒药,皮肤新药以及华蟾素系列产品等新品种的增长,公司经营多年的品牌优势和市场趋势,有利于新产品的快速增长。报告期内,公司新立项产品7 个,包括一个一类新药;取得顺气痛泻颗粒、参七葛根颗粒、小儿湿疹净软膏3 个新产品临床研究批件;申报生产批件7 项,其中盐酸氨溴索口服液、小儿感冒宁获得生产批件,比照公司目前的收入结构,丰富的新兴品种,将为公司提供持续增长的动力。
OTC营销渠道优化扫除发展最后一道障碍。公司作为老牌OTC龙头企业,营销渠道覆盖广,但经销商层级及数目过多,经销商之间的串货和积货在较大程度上影响了公司产品的销售。报告期内,公司顺利实施“三九商道”渠道优化项目,使经销商层级不超过三级,其中一级经销商减少到30家,二级经销商控制在500家左右,并鼓励二级经销商直接向终端铺货,以保障公司利益;我们认为公司OTC渠道优化,解决了公司多年来的遗留问题,扫除了公司进一步发展的障碍。
盈利预测:考虑到公司新品种良好的增长势头和渠道优化成果的显现,我们预测公司2011年和2012年的EPS分别为1.01和1.33,以前一交易日收盘价23.34元计算,对应动态市盈率为23倍和18倍,估值低于行业平均水平,我们给予公司“增持”的投资评级。
风险提示:公司基药品种价格下降的风险。