2010  年实现每股盈利1.14  元,同比上升33.91%,略低于市场及我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公布2010  年业绩快报，实现营业收入155.10  亿元，同比增长39.36%，归属于母公司利润43.45  亿元，每股收益1.14  元，同比增长33.92%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收入基本符合我们之前150  亿元的预期，但净利润的增速略低于市场及我们之前的预期。
        销量的稳定增长和出厂价的提升帮助公司实现销售收入的增长计划。公司主要产品52  度五粮液去年的销量实现12000  吨左右，完成销售计划，同比增长20%。同时在去年1  月将52  度五粮液的价格提高40  元，同比提升8.5%，去年10  月又对团购渠道的52  度五粮液提价40  元。量价齐升助推公司收入实现我们之前预期的增长。
        销售费用的上升或是净利润增速低于预期的主因。为了提升品牌形象，应对日益激烈的白酒行业竞争，实现销售的快速增长，公司从去年下半年开始加大销售费用的投入，其中包括4  亿多元的央视广告投入。我们认为公司去年的销售费用率上升是净利润增速低于预期的主因。我们预计今年公司销售费用的投入仍然会较大，但随着销售市场投入的效果显现，公司的销售收入规模也将逐步增大，销售费用率将呈现稳定略降的趋势。
        唐桥正式接任集团董事长利好公司业绩长期增长，目前估值偏低，维持买入评级。近期五粮液集团原董事长王国春正式退休，而唐桥正式成为了五粮液公司及集团的董事长，成为五粮液公司新的领导核心。我们认为在唐总的领导下五粮液公司将继续其稳定增长的步伐，特别是在销售上面的主动性和积极性将有较大的提升，而华东营销中心的试点将提升公司销售体制的有效性，继续推动52  度五粮液的量价齐升和五粮液醇、五粮春等中档酒销售的稳定增长。我们预测公司2011-2013  年的EPS  分别为1.53、1.99和2.61  元，相对于目前股价公司2011  年的PE  为21  倍，接近历史低值，维持买入评级。
        风险提示：经济增长放缓影响高档酒消费。