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2月PMI为52.2%,较上月小幅下滑0.7个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】PMI已连续三个月出现回落,这种回落与政策的紧缩有关,体现为央行在控制信贷上所做出的努力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)不过我们认为,PMI的回落并不表明当前经济已出现明显下滑。一方面,2月PMI的回落已经放缓,且仍维持在50的扩张界线以上,另一方面,央行控制信贷的效果并不十分明显,1月信贷投放高达1万亿以上,经济仍得到信贷资金的很大支撑。而自去年四季度以来,美国经济在持续改善且有所加速,外部形势在进一步好转。
鉴于当前依旧良好的经济形势,针对物价的政策调控将持续下去。1月外汇占款高达5016亿,扣除贸易顺差和FDI后的不可解释部分达到历史第二高的3927亿,仅次于08年初热钱疯狂涌入的4300亿。而正是在热钱涌入重新加剧之时,我们看到央行在2月9号继续选择加息。这再次验证我们以前的一个判断,即热钱并不是当前央行加息的根本制约因素,物价才是。
只要物价较高,那么加息动作将会继续。
春节加息过后,由于1月CPI明显低于预期,市场对加息的预期得到一定程度的缓解。不过我们认为,虽然权重调整导致CPI整体水平被拉低,但新涨价因素的动力仍十分强劲,尤其是非食品价格涨势强劲值得关注。2月CPI预计回落至4.7%,但3月份却可能重新推升至5%以上。因此,通胀的压力并没有得到明显缓解。未来劳动力成本的持续提升,油价的继续上涨,都构成物价的风险因素。有鉴于此,当前中长期收益率继续下探的空间并不多。不过短期之内,在缺乏负面因素刺激的情况下,中长期利率产品一级市场发行或可维持回暖的势头。
3月是上半年公开市场到期资金量最多的月份,而本周到期资金更是达到2000亿。结合热钱流入的汹涌,因此预计3月存款准备金率仍将再次上调。不过在上调之前,资金面较为宽松的局面有望继续维持。
3月3号剩余4.8年的10进出12双边报价为4.00%-4.08%,剩余4.52年的10国开25双边报价为3.96%-4.06%。3月4号,5年固定利率政策性金融债的中债估值为4.06%。
综上,我们预计农发行2011年第四期金融债的中标利率可能在4.00%-4.05 %。