与预测不一致的方面
        华润三九公布其2010  年全年收入为人民币44  亿元（同比下降10%），较我们人民币47  亿元的预测低7.5%，较万得市场预测低2.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司净利润为人民币8.16  亿元（同比增长15%），较我们人民币9.12  亿元的预测低10.5%，较万得市场预测低4.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为收入不及预期的原因在于销售渠道存在库存消化问题，净利润不及预期则主要是因为毛利率低于预期、销售和研发费用高于预期。
        公司主要原材料价格的上涨（中药材涨幅超过30%，白糖涨幅超过40%）使得医药业务66.9%的毛利率低于我们预测的68.2%。同时，因推出新产品，销售与研发费用比我们预期的高人民币1,700  万元。
        投资影响
        我们维持对该股的买入评级，因为我们看好公司在OTC  业务方面的领先地位，而且OTC  和处方药双管齐下会促进公司的长期增长。除了来自华润集团的中药资产注入以外，三九表示将加速其收购并购进程。我们将收入预测下调了7%-8%，以反映几项非处方药产品的增长弱于预期。根据收入预测调整以及原材料成本上涨，我们还将2011－2013  年每股盈利预测下调了8.4%/8.9%/9.5%。估值：我们将基于EV/GCI  与CROCI/WACC  比较得到的12  个月目标价格由人民币31.6  元下调至28.9  元，以反映盈利预测的调整。风险：中药材价格高于预期；收购并购进程慢于预期。