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科伦药业研究报告:光大证券-科伦药业-002422-大输液继续跨越式发展,非大输液将崛起-110307

股票名称: 科伦药业 股票代码: 002422分享时间:2011-03-07 13:55:53
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 姚杰
研报出处: 光大证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 499 KB 分享者: qiu****an 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ◆扩产和软塑化率提升使得2010  年业绩高速成长:
        公司2010  年实现主营收入40.26  亿元,同比增长24.0%;实现归属于母公司净利润6.61  亿元,同比增加54.5%,全面摊薄eps  为2.76  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司取得高速增长的原因是①扩产带来的销量增加:软塑包材实现销售15  亿瓶,同比增加42.9%,玻瓶基本保持稳定;②软塑化带来的综合毛利率的提升:大输液综合毛利率达到了42.1%,比09  年提高1.5  个百分点,盈利能力进一步增强;③更加有效的管理控制了费用:销售费用率14.7%,比去年同期下降了0.72  个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此外,超募资金产生的利息收入使财务费用大幅下降。管理费用的增加是加大了研发投入。公司四季度实现了2.1  亿的净利润(前三季度实现净利润4.5  亿),对应eps  为0.88  元。公司推出10  送10  派5  元的分配方案。
        ◆大输液将支持公司继续高速成长3  年,非大输液板块也将崛起:2010  年公司销售大输液26.4  亿瓶袋,同比增加20.0%,产销率93%,实现销售收入36.4  亿,同比增加22.3%。其中高毛利率的软塑产品销量增加了42.9%,产销率89%,软塑化率达到了57%,使得大输液综合毛利率提升到了1.5  个百分点达到42.1%。公司销售玻瓶11.5  亿的销量,维持了去年的水平。这使得公司的市场占有率提升到了30%,一骑绝尘。
        我们判断到13  年塑瓶和可立袋的销量将保持38%左右的增速。而科伦产品的价格已经是市场上最有竞争力的之一,即使在安徽的招标中价格也没有出现下降,所以我们认为公司大输液产品的价格和毛利率将基本保持稳定,综合毛利率将能每年提升1.5  个百分点左右,盈利能力进一步增强。到2013  年,市场占有率提升到50%。
        此外,2010  年非大输液板块实现收入3.74  亿元,同比增加44.2%,毛利率32.0%,比中报提升2%,基本保持09  年水平。公司募投项目逐步投产,也在使用超募资金并购企业,所以非大输液板块的收入将实现50%以上增幅。而且随着公司购入包括抗生素等在内的原料企业,成本将出现明显下降,产量的提升也将显示规模效应。公司具备的3  大核心竞争力也将助力非大输液板块迅速崛起。
        ◆3  大核心竞争力支持长远发展,给予“买入”评级,目标价205  元:我们调升2011  年-2012  年eps  分别至4.06  元和5.71  元,并首次给出13  年eps为7.91  元,3  年CAGR  为42%。公司卓越的管理团队所打造的3  大核心竞争优势非常符合当下中国的医药工业发展阶段,使得公司成为我们最为看好的稳定高成长企业之一,也认为其是最有望做大做强的民营制药企业之一。我们给予公司2011  年业绩50X  估值。公司12  个月目标价205  元,维持“买入”评级。    

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