◆扩产和软塑化率提升使得2010 年业绩高速成长:
公司2010 年实现主营收入40.26 亿元,同比增长24.0%;实现归属于母公司净利润6.61 亿元,同比增加54.5%,全面摊薄eps 为2.76 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司取得高速增长的原因是①扩产带来的销量增加:软塑包材实现销售15 亿瓶,同比增加42.9%,玻瓶基本保持稳定;②软塑化带来的综合毛利率的提升:大输液综合毛利率达到了42.1%,比09 年提高1.5 个百分点,盈利能力进一步增强;③更加有效的管理控制了费用:销售费用率14.7%,比去年同期下降了0.72 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此外,超募资金产生的利息收入使财务费用大幅下降。管理费用的增加是加大了研发投入。公司四季度实现了2.1 亿的净利润(前三季度实现净利润4.5 亿),对应eps 为0.88 元。公司推出10 送10 派5 元的分配方案。
◆大输液将支持公司继续高速成长3 年,非大输液板块也将崛起:2010 年公司销售大输液26.4 亿瓶袋,同比增加20.0%,产销率93%,实现销售收入36.4 亿,同比增加22.3%。其中高毛利率的软塑产品销量增加了42.9%,产销率89%,软塑化率达到了57%,使得大输液综合毛利率提升到了1.5 个百分点达到42.1%。公司销售玻瓶11.5 亿的销量,维持了去年的水平。这使得公司的市场占有率提升到了30%,一骑绝尘。
我们判断到13 年塑瓶和可立袋的销量将保持38%左右的增速。而科伦产品的价格已经是市场上最有竞争力的之一,即使在安徽的招标中价格也没有出现下降,所以我们认为公司大输液产品的价格和毛利率将基本保持稳定,综合毛利率将能每年提升1.5 个百分点左右,盈利能力进一步增强。到2013 年,市场占有率提升到50%。
此外,2010 年非大输液板块实现收入3.74 亿元,同比增加44.2%,毛利率32.0%,比中报提升2%,基本保持09 年水平。公司募投项目逐步投产,也在使用超募资金并购企业,所以非大输液板块的收入将实现50%以上增幅。而且随着公司购入包括抗生素等在内的原料企业,成本将出现明显下降,产量的提升也将显示规模效应。公司具备的3 大核心竞争力也将助力非大输液板块迅速崛起。
◆3 大核心竞争力支持长远发展,给予“买入”评级,目标价205 元:我们调升2011 年-2012 年eps 分别至4.06 元和5.71 元,并首次给出13 年eps为7.91 元,3 年CAGR 为42%。公司卓越的管理团队所打造的3 大核心竞争优势非常符合当下中国的医药工业发展阶段,使得公司成为我们最为看好的稳定高成长企业之一,也认为其是最有望做大做强的民营制药企业之一。我们给予公司2011 年业绩50X 估值。公司12 个月目标价205 元,维持“买入”评级。