主要观点
上周我们持续建议投资者提高银行股的仓位配置,银行板块超额收益明显,全周上涨5.83%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们目前依然继续建议提高银行股仓位配置。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为银行在2011 年因基本面业绩增长而形成的20-30%左右收益空间是确定的,因预期修正而带来行业估值修复而形成的20-30%的收益空间也属大概率事件。当前稳定的货币政策预期则为银行股估值修复行情提供了有利的环境。
基本面业绩增长形成20-30%左右的确定收益空间:当前行业1.65x10PB估值水平(剔除城商行)具备足够安全边际,下跌风险有限;2011 年行业业绩增速20-30%确定性高。预计行业规模增速16%左右(与M2 一致);息差反弹5-10%;成本收入比略微下降1-2%,带来3-6 个百分点净利润增速;2.5%拨贷比不会对上市银行拨备政策构成影响,预计2011年拨备保持稳定;形成行业确定20-30%的净利润增速。
预期修正带来估值修复20-30%的空间是大概率事件:2010 年银行股估值水平下跌26%,主要受监管政策影响导致市场预期不明。伴随资本充足监管及拨贷比要求细则的尘埃落定,我们认为2011 年市场对于银行经营制度环境及净利润增速预期逐渐明朗,银行股有望迎来估值修复。在11.5%的资本充足监管,2.5%拨贷比政策之下,我们测算显示上市银行整体内生性增速为12.12%,ROE 为18-20%,对应上市银行估值水平理应修复至1.9-2.1x 水平。
针对2.5%的拨贷比,系统重要性银行要求2011年开始执行,2013年达标,平均每年多计提76亿的拨备,剔除交行,对四大行净利润影响在1个百分点以内;非系统重要性银行2012年开始执行,2016年达标,平均每年多计提105亿,对净利润影响在6个百分点以内。也就是说,在经营环境和宏观经济不出现系统性风险的背景下,上市银行依然可以保持高速增长。
针对新资本监管框架,按照行业11.5%的资本充足率,2.5%的拨贷比假设和行业38%的分红率假设之下,上市银行整体内生性增速12.12%,ROE为19%;当前估值水平已处于低估水平。
我们认为在未来1-2 年之内,我国银行业经营环境并不会发生实质性变化,利率市场化进程尚不会触及核心的一般储蓄及企业存款账户;我们国家经济复苏的趋势脱轨和二次探底的可能性很低。
当前紧缩货币政策预期稳定有利于银行股估值修复:紧缩货币政策预期稳定是指我们认为市场对于货币政策紧缩力度预期不会更强。价格手段(利率政策)方面,我们认为1)当前经济形势并不存在持续加息的基础,且从全年来看,通货膨胀走势因翘尾因素呈前高后低趋势,依然处于可以控制的范围;2)对于未来可能1-2 次加息市场已经预期,未来并不会对市场形成太大冲击,且不会压制银行业绩增长。数量手段方面,我们认为1)上调准备金率在整体流动性趋紧体系内持续改善背景下并不隐含更多紧缩信号,属于央行正常对冲流动性操作,且已经被市场所预期;2)信贷额度控制不会比当前更紧,反而存在信贷投放节奏,投放结构以及对中小企业信贷优惠政策方面放松的可能。
投资建议
继续建议提高银行股仓位配置,稳定货币政策预期及一季报高增长提升银行股估值修复行情持续性。推荐组合“招行,宁波,深发展,中信”