民生研究速递：
        天音控股投资逻辑再梳理
        核心观点：
        业绩低于预期的原因和未来趋势分析:2010年上半年，市场对天音10年的业绩预期是EPS在0.6元左右；但由于天音的3季报大大低于市场预期，我们修正天音10年的EPS为0.35元左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】天音业绩大幅低于预期的主要原因是中移动在李跃总上台后，改变了TD发展策略，大幅降低了对TD手机的补贴，导致天音利润下滑；而且，天音在3季度不得不低价处理了几百万台TD手机存货，导致较大的损失。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在2011年，我们尚看不到中移动TD市场策略的转变；但"东边不亮西边亮"，联通和电信将会在11年大大增强对社会销售渠道的依赖；因此天音将受益于联通和电信的话费补贴政策（相关逻辑详见我们之前的多篇报告）和为运营商发展用户获得的佣金分成。这一业绩向好的趋势是必然的，但天音受益的程度将取决于三大运营商对3G用户竞争的激烈程度所导致的补贴的高低，而这还有待进一步观察。
        与苹果的合作可能带来营收的高增长:由于很多移动的用户并不愿转网到联通，因此虽然联通对iphone的手机补贴很高，中国市场仍存在极大的对iphone"裸机"的需求；这正是苹果在跟联通合作的同时，还选择了跟天音的合作的原因。由于苹果11年在全球会销售至少8000万台iphone手机，假设中国市场占到5%，那就是400万台；如果天音销售其中100万台，那就是约50亿收入，将带来约25%的收入增长。再加上对应于iphone的销售费用会很低，因此对天音盈利增长的促进作用会更大。但由于触摸屏缺货等原因，苹果的iphone手机在国内一直供不应求，因此天音能拿到多少货还是个未知变量，这有待对天音渠道iphone铺货情况的进一步跟踪。