●  利率产品周报：普调准备金率对债市的冲击将减弱  
        评论：  
        1.  结论与投资建议  
        投资建议方面，年初配臵压力较大的投资户可以继续参与，从跨周期配臵角度看，目前绝对收益率水平的配臵价值已经显现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】交易性机构依然要相对谨慎。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        如果对比当前各期限国债和金融债收益率与2月加息后高点的距离，可以看出3年期和7年期附近的风险暴露程度相对较低，相对而言，波段操作的安全性稍高。  2.  关键逻辑与核心假设  
        短期内通胀和紧缩政策对债市冲击最大的阶段可能已经过去，市场对通胀和紧缩政策的预期较为稳定，债市对通胀以及紧缩政策的反应程度也将有所降低。
        上周的债市走势也基本印证了我们的观点，虽然收益率曲线短端在资金面回暖的带动下回落幅度较大，但上周10年期国债收益率在3.94%一线的波动并不显著。中期的通胀压力仍在，粮食和石油这两个基础产品的走势牵动着市场的通胀预期，准备金率再次普调的必要性较大，尽管短期在资金面回暖、经济和通胀热度降低的情况下债市可能较难明显走弱，但估计交易盘深度介入的可能性依然不大。从2月的托管量数据看，各类投资者的新增托管量依旧低迷，2月商业银行新增债券托管量降幅创下两年半以来新高，交易类机构对债市的介入热情也依然有限。本周2月经济数据的公布也将吸引债市的眼球，尤其是CPI和工业增加值，但在春节因素的影响下，市场应该不会过分解读。  3.  与市场有别的看法  
        1月外汇占款环比增幅较大，当前资金面也再度宽松，市场对央行再次普调准备金率的预期较浓。我们认为普调准备金率的必要性是存在的（因为准备金率的普调对应的是内外部流动性的回笼），但其对债市的冲击将减弱。首先，央行再次普调准备金率的流动性对冲意图要强于进一步紧缩（毕竟短期内经济和通胀的热度已经有所回落），而且市场对于普调准备金率的预期已经较为充分。其次，普调准备金率主要是通过资金面的波动影响债市，但当前情况下只要准备金率上调的幅度不超出50BP，银行的超储率不会被明显拉低，普调准备金率对资金面的冲击将会有所减弱。因为当前公开市场到期资金量和外汇占款流入较多；3月季末拉存款效应也将对银行的存贷差带来一定支撑；从货币市场利率来看，3月的货币市场利率低点已经回落至去年12月的水平，而去年11月以来的月度货币市场利率低点是逐月走高的。