事件：
        公司公布2010  年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010  年公司实现营业收入386.44  亿元，同比增长83.96%；实现营业利润20.03  亿元，同比增长45.06%；实现归属于上市公司股东的净利润7.56  亿元，同比增长22.91%；每股收益1.01  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司拟每10  股派发现金红利3  元（含税）
        结论：
        公司业绩低于我们预期。鉴于公司未来2  年煤炭开采业务产能增长迅速，业绩成长性突出，我们维持2011－2012  年每股收益1.75  元和2.23  元的盈利预测。给予公司“推荐”的评级。
        正文：
        煤炭贸易业务盈利低于预期。2010  年公司完成煤炭贸易量6497  万吨，同比增加50.17%；煤炭贸易业务实现营业收入334.97  亿元，同比增长80.45%；实现营业利润6.26  亿元，同比下降8.83%。贸易业务盈利下滑的主要原因是毛利率下降较快，由2009  年的3.7%下滑至2010  年的1.87%。
        煤炭贸易业务毛利率已经下滑至历史地位，进一步下滑的可能性较小，未来有望呈现小幅回升的局面。
        煤炭开采业务快速增长，上游业务对盈利贡献不断增强。2010  年公司累计生产原煤607  万吨，同比增加151.48  万吨，同比增幅为33.22%，低于我们此前预期的650  万吨左右；煤炭开采业务实现营业收入43.6  亿元，同比增长97.74%，实现营业利润26.7  亿元，同比增长77.50%。根据测算，2010  年公司吨煤售价和毛利分别为718  元和440  元，在煤价坚挺的情况下，煤炭开采业务将维持高利润。
        产能仍有提升空间。公司下属的铺龙湾煤业、霍尔辛赫煤业等两座基建矿井均进入了联合试生产，2011年将投产，预计可新增产能250万吨左右。
        不考虑资产注入，我们预计2011-2012年公司煤炭产量分别为900万吨和1150万吨，保持较快增长。由于上游煤炭开采业务盈利能力较强且占收入比重不断提升，利润重心从煤炭贸易向更上游的煤炭开采业务转移。
        资产注入将大幅提升资源储量及产能。公司正在筹划的资产收购目标为山煤集团7  处整合矿井和太行海运有限公司资产。收购完成后，公司将新增煤矿资源保有储量6.94  亿吨，占现有资源储量（约9  亿吨）的77.1%；新增煤炭产能870  万吨/年，占2010  年煤炭产量的143%；资源保有储量和产能分别达到16  亿吨和1830  万吨。