利润增长有超预期的表现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010 年,公司实现营业收入143.11 亿元,同比增长了29.65%,实现营业利润和净利润分别为5.40 亿和2.92 亿元,同比分别增长了59.12%和68.87%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)每股收益0.87 元/股,收入增长基本符合预期,利润增长超过我们原先0.80 元/股的预期。预计毛利率提升和费用可控是利润增速高于收入增速的主因,同时重大资产重组后也明显提升了公司的盈利能力。
但从年报看,少数股东损益占比仍达到30%左右,没有降到22%,预计还有部分股权未完全并表。
预计零售和批发业务都有不错的发展,尤其需要充分强调公司的批发业务在国内首饰行业的绝对领先优势。零售业务主要分布在上海,由于10 年金条销售火爆,零售业务发展势头良好;向全国快速扩张的批发业务一直是公司领先于竞争对手的主要优势。今年批发继续保持了快速扩张的势头,到年底加盟连锁店约达到490 家左右,新增了100 多家,全国连锁的发展势头在业内无人能敌;此外,公司积极推广合作专卖店的试点,河南专卖店10 年收入预计达到约12亿,比合营前的收入提高了约76%,为配合迅速发展,预计公司在11 年将更为努力的推广专卖店模式。未来潜在的专卖店合作成为公司经营的最大亮点。
多品类发展继续调整,注重高毛利产品的推广。10 年由于黄金投资价值凸显,带动了黄金的需求,因此黄金类销售占比约70%左右,黄金类虽然毛利率不高,但周转次数很大。此外,公司目前的品牌附加值日益提升,定价上比原料加价日益提高,和老庙等拉开了差距;铂金类销售占比预计有所下降,主要原因是原料上涨很多,影响了消费者消费意愿;毛利较高的新四大类产品发展比较迅速,预计销售规模超过了2 亿,公司在订货会上进行推广,开专卖店可以送1%的新四大类产品,以加大推广占领市场。
盈利预测与投资建议:我们一直认为公司是首饰行业的首选标的。其全国扩张能力以及全品类产品的规模基础是领先于市场的最明显优势。未来发展的三大基础为持续的扩张、门店质量和管理能力的提高、全品类产品的发展,预计未来将进一步加大在首饰行业的领先地位。我们上调合并后的10-12 年的EPS分别由0.80、1.07 和1.43 元/股调整为0.87、1.17 和1.54 元/股,目前估值为11 年的24 倍PE,目前的估值水平有吸引力。考虑到公司未来的良好发展前景,中长期价值也十分明显,维持“强烈推荐-A”的投资评级,半年目标价可给予11 年30-35 倍,目标价中枢为37.3 元,但需注意金价对股价的影响。
风险提示:金价波动的风险;公允价值变动损失;资金紧张影响扩张步伐。