内容摘要：
        2010  年年报业绩很好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现主营收入8.63  亿元（同比增长83.6%），净利润为4.19  亿元（同比增长132.73%），扣除非经常性损益后为2.39  亿元（同比增长91.07%），对应的全面摊薄每股收益分别为0.64元和0.36  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        利润增长的主要原因是产能扩张、营收增长、毛利率增加。2010  年厦门公司产能利用率增加；6  月天津公司投产。公司综合毛利率由2009  年的42.01%增至2010  年的47.38%。
        LED  行业具有节能概念，前景看好，但产能扩张很快、竞争对手迅速增加。据统计，2009  年LED  全行业公布投资计划为220  亿元，2010年仅上市公司LED  投资计划额就超过300  亿元。2009  年我国有3000家企业从事LED  产业。巨额投资是因为看好未来LED  照明替代现有灯具前景，以及LED  电视背光源深入应用。预计未来5  年全球市场增长4-5  倍，年复合增长率超过32%。
        三安卖点。产能扩张极为激进（4  年产能扩10  倍）、国内规模最大、业务领域涉及上中下游全产业链（全色系高亮度LED  外延片和芯片、封装、应用，以及聚光太阳能电池）、积极利用地方政府资源。但它目前尚未介入最上游的蓝宝石衬底（基板）或碳化硅领域。
        业绩预测及估值建议。业绩预测难度主要在于未来两三年的销量增速与销售价格（毛利率），我们认为，若未来销量增长极快则售价大降，两者之间会有微妙的平衡，行业净资产收益率会维持较高水平，而公司产能释放后有望达到或超过20%。首次预测公司2011  年、2012年每股收益分别为1.17  元、1.30  元，远低于同行给的预测值；参考A  股可比公司的估值，按未来两年PEG0.8  的水平，我们给予公司当前估值38  元，首次投资评级为“中性”。
        风险提示。1、LED  产品售价高，推广有阻力，若地方政府财力有限、财务危机，应用速度可能不如预期；2、由于产能扩张很快，竞争对手数量大幅增加，未来可能大打价格战；3、公司扩产可能受到上游厂商的衬底材料产能制约；4、地方政府补贴及产品采购有一定的不确定性。需要特别指出的是，若价格大降，有利于LED  产品推广，并不全是坏事。