维持对航空业的中性看法;航油仍是风险因素
鉴于运营环境前景较为均衡,我们维持对亚洲航空业的中性看法。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为该行业面临的风险偏向负面,因为盈利对航油价格和其他单位成本压力高度敏感。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为,近期航油价格飙升后市场将重新关注航空业基本面,并继续看好那些拥有较好航油对冲策略的公司、以及能够通过附加费的形式转嫁航油涨价影响的公司。本篇报告的敏感性分析显示,评级为卖出的南方航空最易受到航油涨价的冲击,而国泰航空和新加坡航空等一线航空企业受影响最小。总体而言,我们预计航油价格每上涨1.0%,研究范围内航空股盈利将平均下滑2.6%。
但供应面风险偏向正面
我们深入分析了航空业客机和货机的订单情况,并认为以下两点供应面发展形势可能为我们的预测带来上行风险:(1) B787 的延迟交付可能带来更高的客运收益,因为B787 在2011-13 年交付总量中的占比将达到13%-20%。我们的分析显示,B787 延迟交付六个月将带动行业客座率提高0.5 个百分点;(2) 如果2011 年航空公司不增加货机订单,那么2013 年航空货运市场供应缺口预计为4 个百分点,因为2013 年确定交付的航空公司货机订单仅占2012 年机队总规模的2.5%。
微调2011-12 年盈利预测;推出2013 年预测
我们已经计入了最新的运营数据以及泰国航空、大韩航空和韩亚航空的2010 年实际财务数据,由此导致2010/11/12 年每股盈利预测平均变动了-8.2%/-0.6%/-0.7%。我们还将目标价格调整了-7.6%至3.4%,以反应盈利预测的调整。基于对2013 年经营状况前景的分析,我们推出了对研究范围内亚洲航空公司的2013 年盈利预测。我们预计,亚洲航空公司在收益快速复苏以及成功实施大幅削减单位成本的举措从而在2010 年实现创记录的盈利水平后,2011-13 年利润率将会下降,主要原因在于2013 年供应增速预计将加速增长。