????????重大资产重组尘埃落定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】天马股份拟以每股2.2??元的价格向齐重数控装备股份有限公司增资3??亿元,增资扩股后天马股份持有齐重数控装备股份有限公司65.12%的股权。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)收购齐重数控不仅扩大公司的经营规模,而且丰富了产品线,进一步延长了轴承制造的产业链,加强了与下游产业之间的联系。
????????2008??年齐重数控业绩大幅增长的三个理由:订单饱和、盈利水平有提升空间、增值税与所得税优惠。虽然2007??年上半年齐重数控的销售收入达到5.58亿,而净利润仅1970??万元,其中还包括1300??万元的增值税返还,我们认为这并不能代表公司的真实盈利水平。
????????天马股份外延式扩张带来2008??年业绩爆发式增长。天马股份的系列收购活动的目的是为了完善产业和产品布局,收购的成功得益于公司对市场敏锐的触觉和快速的反应,天马股份早在一年前就开始投资风电项目,在2005年就开始了收购齐重数控的谈判。我们认为2008??年天马股份业绩增长来自于三个方面:合并齐重数控、北京天马的业绩改善及成都天马风电项目的投产。
????????风电轴承项目投产是2008??年的第二大亮点。中国风电设备需求呈爆发性增长趋势,风电设备国产化率将达到70%以上。风电轴承是风电设备中供求缺口最大的零部件,一年之内风电轴承的价格从7??万元/套涨到12??万元/套,毛利率可以达到50%左右。我们根据成都天马IPO??项目的进度和订单情况预测,天马股份2007??年风电轴承的销售规模有望达到4000??万元,2008??年将达到2??亿元。
????????维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预计2008、2009??年天马股份每股收益预测为3.7??元、5.4??元,2008、2009??的动态PE??为34??倍、24??倍。虽然经过前期市场的调整,轴承、机床行业、电力设备行业重点公司的动态市盈率由平均30??倍跌到25??倍左右,但是天马股份涉足轴承、机床和风电设备三大类业务领域,公司正处于业绩高速成长期,内涵和外延式增长齐头并进,2007-2009??年三年的平均净利润增长率达到58%,平均净资产收益率达到24%,远高机械行业平均水平,因此我们给予天马股份2008??年50??倍、2009年30??的PE,估值区间在162-185。