投资要点:
草甘膦价格大幅上涨拉动业绩增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】草甘膦原药价格近期已突破5万元/吨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于公司07 年上半年还是延续06 年的订单,同时江南化工新厂一期2.5 万吨项目于07 年5 月投产,因此草甘膦涨价对下半年的利润提升尤为明显。公司08 年的订单已经基本排定,草甘膦仍将是公司08 年业绩增长的重要推动力。
有机硅中间体价格继续下滑的空间不大。由于目前DMC 价位(2.2-2.3万元/吨)已基本到达中小厂商的盈亏底线,同时也对潜在的进入者形成阻碍,因此价格继续下滑的空间已经不大。
未来两年产量将持续增长。预计07、08 年草甘膦实际产量5.5 万吨、7.5 万吨,有机硅单体产量9 万吨、10 万吨。10 万吨有机硅单体合资项目将于09 年投产,届时产能将大幅提升。
草甘膦市场未来两年将维持景气,长期走势有待观察。未来两年国内产能的增加不足以完全满足国际市场的需求,两年后国内产能的快速扩大可能导致竞争的加剧,但环保政策的日趋收紧可能限制污染治理能力差的企业加入竞争,从而有利于技术水平和污染治理水平领先的行业龙头维持较高毛利率。
国内有机硅产能扩张将对价格形成一定压制,但不改新安长期发展前景。有机硅单体仍是一个有相当技术壁垒的行业,大量新进入企业未来的实际产能与规划产能之间可能有相当落差,并且市场需求的扩张也能在很大程度上消化供给增加的压力。
有机硅深加工领域值得期待。08 年公司的生胶产量会增加,并拓展到混炼胶产品,硅烷偶联剂的产量也将有较大增加。未来有望通过与迈图合作,在有机硅深加工领域取得长足发展。
维持“推荐”评级。预计新安07、08、09 年EPS 分别为1.50、1.89、2.52 元,考虑到公司在草甘膦和有机硅领域突出的竞争能力,我们给予08 年30-35 倍PE 的估值,合理价位在56.7-66.2 元之间,维持“推荐”的投资评级。