事件:
柳工公布年报,2010 年实现营业收入153.66 亿元,同比增长50.9%;实现归属于母公司所有者的净利润15.44 亿元,同比增长78.33%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按照年末股本计算EPS 为2.37 元/股,按最新股本计算EPS 为2.06 元/股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司拟对公司 2010 年度实现的可供股东分配的利润,以2010 年末总股本750,161,424 股为基数,按每10 股派5 元(含税)进行分配,资本公积金按每10 股转5 股转增股本。
点评:
需求拉动,销售收入大幅增长受益于 4 万亿投资的滞后效应、房地产投资、基建投资高增长,2010 年工程机械行业各产品销售火爆,公司各类整机销量超过5.65 万台,比上年增长45.2%,带动销售收入高速增长,突破150 亿元,其中装载机销量约4 万台,同比增长36%,挖掘机销量约5600 台,同比增长85%。
毛利率持续提升,期间费用率下降公司毛利率由 2009 年的21.12%提升为22.43%,而期间费用率由2009 年的10.67%下降为9.99%,带动公司利润增速超过收入增速27.4 个百分点。公司毛利率的提升除了装载机产品小幅提价影响之外,我们预计同公司产品结构优化有关,高毛利的挖掘机业务占比提升也有助于毛利率的提升。
出口业务显亮点,未来值得期待受益于海外经济体逐步从金融危机中复苏,公司出口业务恢复增长,2010 年公司海外收入达到2.55 亿美元,比上年增长52.9%,销售收入超过2008 年高点。预计随着海外经济复苏,公司海外业务布局的深入,出口业务将保持高增长。
挖掘机给力,起重机略差公司战略业务单元挖掘机增长强劲,同比增长约85%。受益于大规模基建、替代国外品牌以及个体老板资金实力的增强,挖掘机仍将维持高增长。起重机业务由于公司产品结构原因,主要集中于小吨位产品,盈利能力低,加之前期固定资产投资较大,本期折旧增加,导致2010 年实现营业收入8.1 亿,而利润仅为160 万元。
随着公司取得汽车底盘生产资质,产品结构向大吨位转移,未来盈利将显著改善。
给予“审慎推荐”投资评级预计 2011-2013 年公司EPS 分别为2.79元、3.56 元、4.25 元,动态市盈率为15.6 倍、12.2 倍、10.2 倍,给予公司“审慎推荐”投资评级。