报告摘要：
        业绩总体符合预期，各产品预期有偏差。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润增长快于收入。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2010  年营业收入为22.9  亿元，同比增长32%，收入符合预期；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为1.82  亿元，同比48.4%，略好于新股推介时的预期。2010  年的毛利率和净利率水平比预期的要好。毛利率2010  年为28.2%，同比下降了1.3  个百分点；净利率2010  年为8.64%，同比上升了1  个百分点。
        费用控制好于预期，营业费用率下降明显。收入增速上电热水器和壁挂炉好于预期，燃气热水器、烤炉和消毒柜增长低于预期。
        剥茧抽丝：产品性价比高，企业盈利能力强。万和成长主要来自渠道扩张，维持高利润率主要来自提高技术和改进工艺以降低生产成本，及对费用的有效控制。
        发展思路：做大份额和品牌影响力。公司力争2011  年实现销售不低于30%增长，我们预计2011  年将超9000  家网点，网点数将增加30%。
        给予“买入”评级。我们预计一季度收入同比增长较大，明显大于全年增速。公司2011-2013  年营业收入增速分别为35%、42%、28%，归属母公司股东净利润分别增长33.4%、42.7%、40.7%，EPS  分别为1.24、1.77、2.49。2011  年PE  为23  倍，未来3  年复合增长率约为39%，PEG  为0.80，目前公司估值略有低估，万和具备长期投资价值，给予“买入”评级，建议长期关注。
        风险提示：（1）人民币升值和中东北非政治动荡抑制出口；（2）人工成本上升和原材料价格上涨降低盈利水平。