佛塑股份披露2010  年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2010  年实现营业收入37.52  亿元，比上年同期增长1.43%；实现利润2.85  亿元，同比增长383.3%；归属于上市公司股东的净利润1.73  亿元，比2009年增长26.55倍；实现每股收益0.283元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩基本符合我们此前预期。
          战略转型初见成效。公司在收入保持不变的情况下，净利润大幅增长，主要依靠战略转型，淘汰落后产能减少亏损和新材料扩产。2010  年公司强化内部管理，三项费用同比有所下降。
          BOPP  景气回升。分季度看，公司季度盈利能力环比逐渐提升。主要原因是BOPET  价格上涨带来的投资收益大幅上升，4  季度BOPP  价格也大幅上涨超过2000  元/吨。BOPP  行业2009  年至今全行业亏损，扩产期已过，需求保持20%的稳定增长，预计2011  年BOPP  行业将景气回升。以吨加工费2500  元的合理价格测算，BOPP  业务将为公司贡献0.1  元业绩。
          新材料大放光彩。2010  年公司偏光片净利润同比增长68%，隔膜净利润同比增长76.4%，主要原因是相关产品产销量大幅增长。公司通过技改，隔膜产能由700  万平米/年提高至目前的2200  万平米/年，偏光片产量也大幅增长。2011  年公司新装置建成，隔膜产能增长1  倍，隔膜产能增长2  倍，预计相关业务仍将大幅度增长。2010  年以来，公司新产品研发进度明显加快，并有多项发明获奖，技术优势凸显无疑。
          估值偏低，维持增持评级。不考虑房地产业务贡献，我们上调公司2011年-2012  年的EPS  分别至0.41  元、0.55  元，上调幅度为17%和14.5%。
        根据我们测算，公司房地产业务NAV  估值约33  亿，对应5.5  元/股。扣除土地价值，对应2011  年PE23.9  倍，2012  年PE17.8  倍。公司处于战略转型期，薄膜技术优势明显，未来快速增长明确，当前股价具有较强安全边际。新产品为公司带来持续成长性，业绩存在继续上调的可能，继续给予增持评级。
          风险提示。国内经济二次探底，行业竞争加剧。佛山地产价格大幅下跌，导致地产项目估值低于预期。