摘要：
        超级短融有供给压力，AAA  以下级短融也是如此。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周有报道称市场交易商协会将2011  年的非金融企业债务融资工具发行量目标定位为2.0  万亿，较2010年的1.3  万亿（含1090  亿元汇金债），同比骤增54%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对此，我们认为该新增供给将以超级短融和短融为主，其中超级短融可能会接近8000  亿元，比各评级短融在2010  年的总供给规模都高！AAA  级以下的短融发行规模将达到也将达到至少3000  亿元，远高于在2010  年全年AAA  级以下短融2300  亿元的发行额，显示不仅是超级短融，连AAA  级以下短融也是存在一定供给压力的。
        中期来看，短融的供需状况有忧虑。在超级短融大规模发行之下，高评级短融的收益率始终难以走出较好的行情，而中低评级短融则更为让人忧心，因为它们不仅会受累于高评级短融收益率的基数抬高影响，在AAA  级以下高达4000亿元的高供给下，预计以货币型基金为代表的需求更是难以跟上，毕竟货币型基金的规模在近几年内都保持在1000  亿元左右，没有见到趋势性的提高。
        短融内，短融的交易型机会依然难觅。虽然资金面的宽松有利于短融的继续回暖，但是“水能载舟亦能覆舟”，在公开市场大量资金到期的前提下（本周和下周将分别有1450  亿元和2050  亿元公开市场资金到期），预计准备金上调的概率又在继续加强。虽然准备金可能的再次上调可能依然仅仅是回收公开市场流动性，但是我们相信准备金不断上调带来的短期反应依然是不能忽视的，就如同此次2  月24  日准备金缴款前，7  天质押式回购利率再次高攀6.0%一样。
        对中票的心态依然不能太过乐观。尽管上周的中票收益率整体上看是上行的，但是不可否认的是在某些时段还是出现过较为强劲的需求，说明只要票面较高，部分机构对中票始终是有需求的。不过，由于上周外围环境的利好已经被证明是偶然事件，2  月较低的CPI  也是暂时的，而企业债高票面的反衬效应几乎被确定是中期内都将存在的，因此我们认为对中票的心态依然不能太乐观。
        城投债发行兴致高涨，非城投债也将助阵。上周公告发行的企业债高达14  只，发行频率之高已经追平2009  年时的最高水平，显示有一定供给压力。不过，如果说城投债的发行兴致高涨是目前较为确定的事情，市场对于2011  年的企业债供给也有一定心理预期，那么非城投债潜在发行增长则可能是目前依然被市场低估的，毕竟贷款额度紧张的程度已经超乎大家之前的预期，普通企业的的贷款利率较基准利率上浮30%-40%已经不是什么新鲜事，而基准利率上浮30%-40%就意味着贷款的融资成本至少是高于8.0%的。