摘要：
        重组新世纪百货，显著增厚业绩  公司2010  年实现营业收入212.13  亿元，同比增长19.09%，同比重组前增长190.1%；实现利润总额6.21元，同比增长18.59%，同比重组前增长240.88%；实现归属于母公司股东的净利润5.27  亿元，同比增长30.5%，同比重组前增长236.41%；每股收益1.41  元；净资产收益率26.91%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非后的净利润为1.8  亿元，同比增长21.41%；每股收益0.88  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）非经常性损益增厚每股收益0.53元，主要是合并新世纪百货2010  年实现的净损益3.32  亿元所影响。
        百货和家电增收不增利，超市增收又增利  报告期内，公司百货实现营业收入89.82  亿元，同比增长18.22%；毛利率16.41%，同比减少了0.17  个百分点，主要是促销费用增多吞噬了收入增长；超市实现营业收入73.33  亿元，同比增长14.6%；毛利率11.7%，同比增加了0.83  个百分点，主要是受CPI  走高的影响；家电实现营业收入42.16  亿元，同比增长28.48%；毛利率6.62%，同比减少了0.41  个百分点，主要也是受促销费用增加所致。
        受益于合并，期间费用率及管理费用率下降显著  报告期内，公司期间费用11.52%，较09  年下降了1.39  个百分点，主要是合并新世纪百货导致销售规模迅速扩大，加之公司原有的费用率显著高于新世纪百货，合并后拉低管理费用率下降1.81  个百分点和财务费用率下降0.22  个百分点。
        预计整合效益将促使业绩逐步释放  公司与新世纪百货的重组已经完成，目前两者间的竞争已经消除，规模效益显著增强；同时，重组产生的协同效应也有利于降低管理成本、提高供应链运作效率、优化资源配置及扩大市场份额，这均将进一步提升公司的盈利能力。
        下调盈利预测及上调投资评级  由于之前我们对新世纪百货合并收益过于乐观，导致2010  年盈利预测略低于预期。基于2010  年报及公司未来成长性，下调2011  年～2012  年每股收益预测分别为1.82  元、2.43元，当前股价对应下的PE  分为22  倍、17  倍，位于同行业估值中低端，具有较强的优势；同时虑及公司已成为西部零售之王，目前在建的9  家门店又将于2012  年底前陆续开业，外延扩张借助资源整合将促进未来盈利成长空间再上台阶。因此，上调“强烈推荐”评级。
        风险提示  资产整合效益低于预期、市场竞争趋于激烈。