短期的危机,长期的契机
近期围绕中国银行的危机“三部曲”包括:次优债券投资减值、美元利率下调、淡马锡减持。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但我们认为这仅出于对中国银行短期财务表现的担心,而决定其长期投资价值的国际化平台及相应客户群因素则不受影响。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)为此维持“买入”投资评级。
次优债券投资对中国银行利润的影响最终取决于投资是否出现实质减值,而是否出现实质减值的关键不在于目前波动性极大的市场价格,而在于基础贷款的信用风险是否发生变化,因此需要关注的是美国房贷违约率的变化,以及对违约率构成直接影响的美国基准利率、房价等因素。同时,由于中国银行不再扩大对于此类债券的投资,因此,相关损失是一次性的,不构成对估值持续的负面影响。简言之,由于中国银行的流动性无忧,因此不需要太过担心该笔投资的市场风险,而只需要关心其信用风险。同时该笔投资的盈亏对经常性损益没有指示作用,因此对长期估值的影响也不大。
美元利率的下降更多影响的是中国银行美元资产与人民币负债错配部分的利差。而内地人民币业务及境外机构业务的利差变化则受各自环境影响,利率的下降对资产负债的影响是双向的。我们估计今年中期内地美元业务的净敞口约583 亿美元,即使利差下降1%,其对税前利润的影响也在0.6%以下。
淡马锡减持:始于财务投资,终于财务投资。港股近期的波动和中国银行近期的财务敏感性都使淡马锡作出符合财务投资者逻辑的理性选择。
我们的投资评价更多着眼于公司的客户价值和战略布局,并不断跟踪与之相关的信息。我们的盈利预测考虑了次优债券投资的因素,暂未考虑外币利差下降的因素。我们前期确定的目标价格是长期价值的折现,次优债券投资等短期因素对其影响不大。因此目前我们维持盈利预测,目前的价格相当于21.16X08PE 和3.99X08PB。维持“买入”评级。
我们对于大银行的看好依然坚定,目前推荐顺序依然是工、中、建、交。
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