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研究报告:西南证券-A股与H股透视:中铁模式提供股改新途径-071129

股票名称: 股票代码: 分享时间:2007-11-29 11:33:53
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 周兴政
研报出处: 西南证券 研报页数: 2 页 推荐评级:
研报大小: 132 KB 分享者: gen****en 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        中国中铁的“先A  后H”模式至少有两点创新之处:其一是从时间上看,中国中铁选择在A  股上市前发行H  股,H  股发行无需新的A  股股东授权,这样会省去不少麻烦,和此前“先A  后H”的中兴通讯和招商银行有明显不同。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其二,从发行价上看,中国中铁的A  股招股价区间为4-4.8元人民币,H  股招股价区间为5.03-5.78  港元,港元汇率以0.952  计算,H  股招股价较A  股招股价高出14%以上。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这也是多数A+H  公司难以做到的。当然,尽管如此,相信两种股份挂牌之后A  股股价仍将明显高于H  股,部分外资股东愿意以更高的价格认购中铁H  股的原因可能也在于此。
        除发行模式的创新之外,中国中铁的“先A  后H”模式透露出来的一种新动向,可能在于管理层已经开始注意到如何解决H  股公司的股权分置问题。在内地市场股权分置改革之后,包括A股、B  股和H  股乃至红筹股在内的所有中国股份之中,只有H  股公司还存在非流通股问题。这一问题的解决因此也将逐步被提上日程。目前的情况之下,在H  股市场上推行类似A  股市场的股权分置改革似乎颇有难度,而已经挂牌上市的H  股通过回归A  股市场的方式令其原有不可流通的内资股变成限售A  股,也成为其解决此问题的唯一途径。
        内地A  股市场股改之后,上市公司发行A  股已经采用“全流通”的模式,由此也不会产生新的股权分置问题。而对于H  股市场而言,如果依然采用传统模式发行H  股,H  股公司的股权分置问题将会更多。在需要解决H  股市场股权分置问题的情况下,同时制造更多的此类问题显然是不合适的。因此,H  股公司的年度上市数目从2002  年-2006  年的16  家、18  家、17  家12  家和23  家,突然冷却至今年中铁上市之前的4  家且其中包括A+H  同步上市的中信银行,原因或在于此。
        单独以“全流通”模式发行H  股,似乎颇为困难。目前已经在香港上市的144  家H  股公司之中,除A+H  模式的工商银行和中信银行,以及“先A  后H”模式的中兴通讯和招商银行发行H  股时不涉及“全流通”问题之外,能够在H  股单独发行上市同时解决“全流通”问题的H  股公司只有建设银行一家。其后发行H  股的诸多公司在其内资股流通属性的界定上虽有松动,表示在“内资股在获得监管机构批准的情况下可以流通”,但毕竟没有给出类似建设银行那样的上市后“即可流通”概念。
        由此,中铁“先A  后H”模式为H  股市场解决或者停止增加股权分置问题开创了一条新途径。未来几年内内地公司采用原来的模式发行H  股可能变得愈加困难。不过,“先A  后H”模式对相关企业的要求更高,在香港创业板市场已趋萎缩的情况下,未来内地企业发行H  股的难度也将大大增加。

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