黑猫股份（002068）：国产设备抵免所得税，贡献07  年EPS  约0.25  元
        事项：
        07  年11  月27  日，江西黑猫收到景德镇市地方税务局《关于江西黑猫炭黑股份有限公司技改项目国产设备投资抵免企业所得税的批复》，批准公司年产3  万吨新工艺炭黑技改项目国产设备投资总额3,190.70  万元和年产1  万吨湿法造粒特种炭黑技改项目国产设备投资总额2,282.50  万元，可按国产设备投资抵免企业所得税的政策规定抵免企业所得税，项目执行年限为2007  年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        根据国家税务总局有关国产设备投资抵免企业所得税的政策规定，公司江西黑猫两个技改新项目的国产设备投资可自  2007  年起抵免企业所得税约2,189.28  万元；根据公司财务部门的测算，2007  年预计抵免企业所得税2,000  万元左右，其余可抵免部分将在2008  年抵免完毕。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        评论：
        江西黑猫国产设备投资抵免企业所得税约2,189.28  万元，贡献07  年EPS  约0.25  元。公司公告，江西黑猫07  年两个技改项目国产设备投资约5473.2  万元，按照政策可以抵免企业所得税2189.28  万元。简单测算一下，贡献EPS  约0.246  元。从公司07  年前三季度的所得税金额来看，需交纳所得税1768.71  万元，考虑到07  年全年的所得税金额应该在2300  万元左右，所以我们认为公司此次公告的所得税抵免金额应该能够用完，这样贡献07  年的EPS  为0.25  元。
        第三季度新项目投产拖累业绩，目前运作平稳，预计第四季度EPS  约0.24  元，07  年EPS  约0.99  元。公司第三季度的业绩受江西黑猫两个新项目投产的拖累，成本、费用双双上升，单季度的业绩仅为0.18  元，低于第二季度的0.23  元。我们了解到，10-11月份江西黑猫新项目的运作平稳，产销都比较旺盛，将对公司第四季度的业绩有较好的贡献，我们预计第四季度公司的EPS  约0.24元。前三季度公司的EPS  为0.50  元，考虑到所得税抵免的贡献及第四季度的业绩贡献，我们认为07  年EPS  约0.99  元。
        三个生产基地炭黑总产能为25.5  万吨，形成对市场的全方位辐射，促进公司的发展。公司是国内唯一的拥有三个生产基地的炭黑企业，炭黑总产能为25.5  万吨。江西黑猫13  万吨，韩城黑猫9  万吨、朝阳黑猫3.5  万吨。三个基地形成对全国市场的全方位辐射，能够对市场做出快捷的反映，拥有更多市场份额，做大做强公司。
        内蒙古乌海新基地的建设和原有基地的扩建支撑公司未来的发展。内蒙古乌海新基地的建立正处于洽谈阶段，原有的三个基地的扩产建设也在逐步的实施中。公司计划2010  年炭黑产能达到50  万吨，相当于三年之内产能翻番，未来产能扩展的空间比较大。考虑到炭黑行业属于竞争激烈的行业，同时上下游的压制对行业的发展影响较大，因此公司虽然作为国内行业的龙头，具有一定的规模优势，但是毛利率水平不可能超过行业平均太多，仅有3-5%左右，未来公司的发展动力仍来源于产能的扩张。
        产能扩张为公司发展的主要动力，07、08、09  年EPS  分别为0.99  元、1.30  元、1.70  元，维持“推荐”评级。我们预计随着项目的正常运作，07、08  年的产能扩张分别为4.5  万吨和5.5  万吨，由于内蒙古乌海新基地的建设目前具有不确定性，我们预计09  年建成贡献的产量在4-6  万吨之间。我们维持07、08、09  年EPS  分别为0.99  元、1.30  元、1.70  元。考虑到在行业快速发展的时候公司未来三年的增长幅度在30%以上，给以动态PE  约30  倍，目标价格约39-51  元，维持“推荐”评级。