投资要点：
    中期业绩同比增长9.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】鄂绒今天公布2006  年中报，上半年实现销售收入10.5  亿元，同比下降8.2%；主营业务利润3.2  亿元，同比增长
0.1%；净利润7800  万元，同比增长9.2%；实现每股收益0.08  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
    羊绒业务波澜不惊。上半年，主营产品羊绒衫（占收入72％）销售收入同比增长2.5%，毛利率下滑2  个百分点至34.9％，外销羊绒衫的毛利
较低，但所占销售比例比去年同期有所增加，导致羊绒衫的总体毛利率下滑。而围巾等产品（占收入16％）销售收入同比下降8.6%，毛利率
却上升8.5  个百分点至30.3%。总体来看，羊绒业务基本保持了现有规模，主营利润几乎没有增长。上半年，公司门店数380  家左右，店铺数
量变化不大。公司近期没有增加店铺数量的计划，只是对部分经营不善店铺进行调整。对渠道整合近期也不会有大的投入，因此无论是外延式
还是内生式都难有明显的成长性。我们认为公司羊绒业务的优势还是在于对羊绒资源的垄断地位。
    财务费用有所下降。上半年，公司财务费用为5400  万元，同比下降16％，其中利息支出减少1789  万元。从长短期债务来看，报告期末长短
期债务共计16.5  亿元（其中短期借款15.6  亿），比去年同期减少14.4  亿。
公司去年10  月发行一年期10  亿元短期融资券，票面利率2.92%，今年计划再发行不超过13  亿元的短期融资券，利用短期货币工具减少了财务
费用。同时，随着今年硅电联项目的投产，现金流状况将有所好转。
    硅电联项目投产将带来业绩大幅增长。公司计划定向增发35000  万股，募集资金13.02  亿元，用于收购电冶公司31％的股权。我们看好电冶公
司硅电联项目的盈利能力，定向增发后公司对硅电联项目的持股比例将上升至85％，带来业绩的大幅提升。硅电联一体化项目的竞争力在“成
本优势”：煤炭，鄂尔多斯地区原煤质量好，而且大多埋藏浅，垂直厚度深，易于开采，原煤开采成本远远低于国内其他地区煤炭企业。电力，
坑口电厂采用中煤和煤矸石机组，不仅成本低，还能为下游高耗能项目稳定供电（蒙西地区严重缺电）。硅铁等高耗能产品，自备电厂电力电价
便宜；先进炉型耗电少。
    关于国家对高耗能行业宏观调控的看法。国家通过上调销售电价、对高耗能行业执行差别电价和加强环保检查等政策对高耗能行业进行宏观
调控。受此影响，市场认为高耗能行业前景堪忧，公司盈利也将难保。我们认为国家政策的出发点不是消灭此行业，而是进行产业结构调整。
鄂绒项目代表目前国内最先进和最环保的技术，属于政策鼓励类，不会受到差别电价政策的影响。同时，由于政策面趋紧，小型硅铁企业难以
大规模开工，市场供给下降。再者，差别电价和销售电价上调将进一步推升其他硅铁企业的生产成本。因此，我们认为鄂绒硅铁不存在政策调
控所带来的环保压力和成本压力，反而会因为成本推动的价格上行而受益。
    维持“增持”评级。预计定向增发（收购硅电联股权）将于06  年下半年完成。股本全面摊薄后，我们预计06－08  年公司EPS  分别为0.2  元、
0.41  和0.63  元，动态PE  为22  倍、11  倍和7  倍。维持“增持”评级。