十七大是今年货币政策的转折点，国内外舆论在此期间集中的表达了对当前物价、房价和股价的强烈不满，宏观调控的政治压力陡然增大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们在9  月末的报告中，曾乐观估计债市机会即将接近。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）然而十七大后，公开市场操作改变许多，货币政策发生了重大变化。
        近几年，中国的货币政策一直都是“名义紧、实质松”，甚至在连续5  次加息、9  次提高法定准备金率的2007  年，货币供应量M2  的增速依然居高不下，货币市场利率大部分时间处于低位，实质就是松。
        要紧缩货币供应量，就必须压缩信贷投放规模，采取市场化手段还是行政性手段压制信贷对债市的影响截然不同。在市场化手段下，央票利率将被继续推高，而且会被推得很高，债市根本没有机会；而在行政手段下，商业银行的可贷资金被强制要求保留在手，不允许放贷，转而只能去配置债券，这对债市构成利好。
        在连续三周大幅度推高央票利率后，央行暂停了市场化手段挤压信贷，转而寻求行政手段发挥作用，这可能给债市带来一个阶段性稳定期，至于能稳定多久，需要看行政手段是否管用，管用多久。如果不管用或管用时间不久，央行很可能还是要重新回到市场化手段。
        结合今年多次的行政手段调控信贷措施来看，我们目前对行政性手段的长期效果持怀疑态度，除非有来自更高层的、更严厉的强制行政命令直接对商业银行进行信贷限额控制。退一步讲，即使短期内行政性手段起到了效果，更可能是导致后期出现报复性的信贷反弹。2006  年初，我们曾经清晰的看到过这一幕的上演。
        公开市场重新开始精细化的操作，连续不断的大盘新股发行所造成的市场流动性紧张，将共同推动平均回购利率水平大幅提升，这对以回购养券为套利模式的机构将产生很不利的影响。我们的测算显示：到期收益率在4.0-4.1%以下的债券，回购养券基本无利可图。