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研究报告:国信证券-晨会纪要-110218

股票名称: 股票代码: 分享时间:2011-02-18 08:25:55
研报栏目: 晨会早刊 研报类型: (PDF) 研报作者:
研报出处: 国信证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 781 KB 分享者: g****q 我要报错
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【研究报告内容摘要】

●  徐家汇(002561)新股询价报告:稳定经营,期待新花  
        评论:  
        占据成熟商圈核心位臵,消费能力充沛而后继乏力  
        徐家汇商业作为上海市区域性百货的龙头,下辖汇金百货徐家汇店、上海六百、汇联商厦和汇金百货虹桥店四家百货商店和五家汇金超市,2010年公司销售额总额达20.4亿元,其中徐汇店、上海六百和汇联商厦三店在徐家汇商圈合计收入占比超过42%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业务区域集中度较高,超过80%的营业收入来自徐家汇商圈,随着徐家汇商圈趋于饱和,公司可见的收入增长潜力较有限。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)  业绩增长低于行业平均,外延扩张暂不明朗  
        2010年公司营业收入增长10.0%,低于同期社零总额的增速18.4%;07-09年间,公司营业收入平均增长5.3%,低于同期社零总额的增速18.0%。不考虑新增门店的情况下,我们预计2011-13年公司的营业收入增长率分别为7.0%、7.4%和7.1%。  百货及超市均为自有物业,资产价值较高,盈利稳定  
        公司下辖的四家百货店和五家汇金超市均为自有物业,合计建筑面积超过12万㎡,且这些门店均处于上海市核心地段,商业地产价值巨大。盈利能力方面,公司09年净利润率为9.6%,超过行业平均的4.5%;同期毛利率为28.4%,行业平均则为20.9%。这主要得益于公司自有物业占比较高,管理成本较低。  风险提示  
        到2013年新增百货与超市目标不能按照预期实现;由于缺乏跨区域运营经验,公司跨区域经营战略可能遇阻。  盈利预测与估值建议  
        预测公司11-13年的EPS分别是0.61元、0.66元和0.72元,对应增速为8.5%、7.6%和7.6%,业绩增速低于行业平均水平。我们认为公司的优点在于盈利水平较高且较为稳定,唯一开设的新店培育期较短,且自有物业价值较高,结合绝对估值与相对估值,认为公司的合理价值区间为13.54元-15.20元/股  

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