自身业务快速增长,规模效应必然带来毛利率的提升,2011 年仍处快速上升期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
预计2010 年公司收入53 亿元,较09 年增长74%,2010 年重卡销量快速增长、公司产品结构的调整、管理上带来的效率提升以及市场份额的增加是公司自身业务快速增长的原因,而由此必然带来的是公司业务毛利率提升,初步预计2010年毛利率将达到28%的水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2011 年公司自身业务仍然会快速增长,毛利率仍然有一定向上的空间:
1)公司是国四标准产品储备最完善的公司,有利于继续提高产品市场占有率;2) 2009 年公司通过管理上的改善提升效率25%,2010 年提升15%,未来仍然有改善空间,而规模的增加也会带来一定的改善以推高毛利率水平。
投资收益增长较快但占公司业绩比例下降,盈利结构更为合理。2009 年公司投资收益3.72 亿元,其中博世汽柴以及中联电子贡献85%,估计2010 年公司投资收益7.12 亿元,博世汽柴以及中联电子贡献度与2009 年相当,未来发展仍可持续看好;虽然2010 年投资收益增长较快,但占公司利润总额比例从2009 年77%下降至2010 年48%,使得公司盈利结构更加合理。
投资看点:
1)重卡配套市场份额持续增加以及效率持续提高,毛利率上升。
2)长期看国四产品储备,包括SCR、增压器市场开拓、WPS 的发展。
投资建议:2010、11、12 年EPS 分别为2.36、3.01、3.55 元,作为国内进气、燃油喷射及尾气后处理系统龙头企业,公司已经完成相关领域布局,是国内汽车排放标准升级的最大受益者,理应给予较高估值,按照2011 年EPS3.01 元给予25 倍PE 估值,合理股价75 元,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:公司主要原材料特种钢材价格持续上涨、铝材价格持续上涨。