内容提要  2001年加入WTO后，外部需求带来的大量贸易顺差导致了中国经济外部不平衡，外部不平衡和金融控制政策两者共同导致了中国金融资产结构的不平衡。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】资产结构的改变使资产价格的波动对宏观经济的影响主要体现在：（1）由于金融机构的资金来源与资金运用结构性的不匹配，导致金融机构资产的市场价值对利率变化更为敏感，金融机构资产的市场价值存在越来越严重的利率风险暴露；（2）固定资产投资开始对利率敏感，尤其是近两年城镇住房固定资产投资对利率相当敏感；（3）尽管目前股票市场财富变化对城镇居民的实际消费影响不大，但股票市场的财富效应开始出现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
在综合考虑上述因素后，本报告认为不应当采取过急的货币政策来快速消除资产价格的上升，从而导致金融机构资产质量恶化和固定资产投资下降，尤其是城镇住房投资的显著下降，而住房投资的下降又会进一步推高城镇住房价格。谨慎的办法是采取小幅多频收紧的货币政策和金融管制及创新并举的金融政策来应对当前和未来一段时间内经济存在的潜在风险。对于房地产资产价格和股票市场的价格波动应该从局部市场入手来消除资产价格的大幅度波动。对于房地产市场，要加强从供给和需求双方制定针对性的政策。在供给方，由于强劲的需求，仍需加大供给，可在货币小幅多频紧缩的同时着手降低成本，如对土地购置费用实施管制，并规范需求，尤其是要大幅度提高对多套住房需求的边际成本，降低住房投资的预期收益，从而减缓拉动住房价格持续上升的动力。对于股票的价格波动要进一步发挥市场的定价机制，要通过股指期货来发展卖空机制，并在通过约束机构持有单家公司股票比例的基础上逐步引入单只股票的卖空机制，让对未来持有悲观预期的投资者能够有足够的权利来参入股票定价的形成机制。
关键词：资产结构变化、货币政策
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