首次评级“增持”,我们认为公司是一个能长大的企业:1、基数低:一个小企业,已经是国内该细分领域龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2、政策助力:新版GMP 即将实施,无菌制剂软硬件要求大幅提升,冻干系统行业面临装备更新和扩容,近五年加速增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)3、技术升级:从冻干机生产企业升级为冻干系统生产企业进而升级为冻干工程生产企业,从小市场进入大市场,中期不会面临发展瓶颈。4、拓展国际市场:近两年国际市场快速增长,公司将借力中国制造业优势,致力于打造国际冻干专家。上调2010-2012 年每股收益至1.79 元、2.68 元和3.47 元(原预测为1.7 元、2.56 元、3.32 元),同比分别增长88%、50%、30%,目标价107 元,对应2011 年40 倍预测市盈率。
政策助力,冻干系统行业迎来黄金五年。新版GMP 将于2011 年3 月1 日施行,药企新/改/扩建均需符合新标准,缓冲期5 年。新标准对冻干制剂生产洁净度的要求大幅提高,自动化、隔离化生产设备将成主流。中国491 家冻干企业中约60%不符合新标,需要升级,国内冻干系统行业正迎来新一轮景气上升。预计2012 年冻干系统市场规模将扩至53 亿,未来三年CAGR 超30%。
冻干行业龙头,经营进入收获期。公司具备技术+价格+售后服务综合优势:1、技术领先,2009 年率先在国内推出以冻干机+自动进出料+无菌隔离装置组成的冻干系统,满足新版GMP 要求,将成未来主流;2、采用教育销售模式,提升品牌认知度。建立全国服务网点,提供全面优质服务,提高忠诚度;3、在同等产品中价格有优势,是国外品牌的一半。2009 年公司在国内冻干机市场占比22%,位列第一;冻干系统市场占比12.7%,位列第二,仅次于伊马爱德华。伴随新版GMP 推进,公司领先优势还将扩大,市场份额有望不断上升。
国际化水平日渐提高,致力于打造国际一流品牌。近年来,通用名药纷纷转移生产,发展中国家药企面临契机。2004 年公司开始探索国际化,最初通过代理,重点开拓印度、俄罗斯、拉美市场,出口收入占比15-20%。现已建立美国子公司,计划把印度技术中心升级为子公司,设立俄罗斯代表处、设立欧洲研发中心。公司产品定位于中高端冻干市场,技术逐步接近国际先进水平,价格仅为国外品牌一半,性价比高。从输出产品到输出人员,未来还将输出技术和资本,公司国际化水平日渐提高,品牌国际影响力不断扩大,中长期看,出口的收入占比有望达到50%。