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山东药玻研究报告:东方证券-山东药玻-600529-行业景气回升产业有望升级-110216

股票名称: 山东药玻 股票代码: 600529分享时间:2011-02-16 09:57:27
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 李淑花
研报出处: 东方证券 研报页数: 27 页 推荐评级: 增持
研报大小: 901 KB 分享者: cyc****09 我要报错
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【研究报告内容摘要】

研究结论
          国内抗生素市场扩容推动模制瓶业务:公司模制瓶业务在2009  年占总营业收入的50%,其主要下游使用对象为抗生素粉针制剂,约占总需求的90%,随着国内抗生素市场景气度回升,公司主导产品模制瓶增长驶入快车道,也为公司整体业务增长注入一针强心剂。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        抗生素景气度回升有两个因素:一是国内基层医疗市场扩容,抗生素使用需求增加;另一方面基层医疗机构限于医疗水平对抗生素使用有偏好,我们认为未来下游抗生素市场回暖将维持至少两到三年,判断依据为:首先基层医疗市场建设是医改的主要内容,伴随着农村市场居民人均收入的稳步上升,这种基层医疗市场扩容将呈现出乘数效应的放大,而基层医疗机构医疗水平的上升将是一个缓慢的过程,短期内医疗水平出现明显改观将不现实。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
          棕色瓶产能扩张,成长空间放大。2010  年中报显示,公司新产能棕色瓶5.2  亿只/年已经建成,今年将在原有10  亿只产能基础上贡献2.5  亿只新产能。棕色瓶主要用于保健品包装,70%以上业务来自于海外市场,去年下半年开始海外需求开始回暖。
        判断未来棕色瓶下游需求,我们认为保健品在发达国家更多的为日用消费品,其需求在经济动荡期仍然相对刚性,同时公司产品享有价格优势,营销方面样式多样,覆盖70  多个国家,铺面很广,有很强的生存能力和拓展业务能力,长期需求还要看我国保健品市场的发展。
          一类玻璃制品上市带动公司价值链升级。公司一类玻璃制品包括预灌封注射器和卡式瓶正式上市预计在2012  年。我们认为,短期内一类玻璃制品上市对公司业绩增长促进较小,但有助于提升公司产品价值链,为公司实现产品升级换代、进军药用玻璃高端领域打开了空间。以预灌封注射器为例,国内生产厂家山东威高同类产品的毛利率在60%左右,如果公司达到山东威高水准,则将高出现有业务整体毛利率水平30  个点。
          盈利预测。作为重资产类企业,公司是我国最大的药用玻璃生产商,在模制瓶和棕色瓶领域居于国内行业垄断地位,产业链的上下游均为分布分散的供应商和医药企业,在产业链的中间传动效应优越,掌控盈利能力的话语权明显,在通胀的大背景下,这成为我们站在战略层面判断山东药玻投资价值的最大依据。
        目前山东药玻2010  年市盈率在22  倍左右,无论从医改相关受益公司角度还是从制造业产品结构升级的角度看,公司已经处于明显低估位置。
        我们预计公司2010、2011、2012  年每股收益为0.75  元、0.90  元、1.07元,按2011  年盈利预测给予28  倍市盈率,3.2  倍市净率,对应目标价25  元,维持公司增持评级。    

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