投资要点:
3 月1 日可转债进入转股期可能触发股价上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据发行条款,11 年3 月1 日公司可转换债券将进入转股期,但触发转股的前提条件是公司股价连续20 天的收盘价高于转股价的130%,也就是17.30 元,高于目前股价16.6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据可转债138.49 元的价格和7.513 的转换比例,转债市场对公司正股的期望值为18.43 元/股,高于目前股价24.3%。公司主客观都希望能促成债转股,所以可转债进入转股期可能触发公司股价上涨。
公司主要销售区域集中在粤东区域和珠三角。粤东和珠三角地区的销量分别占到公司总销量的55%和40%。随着公司未来武平二线生产线的投产,粤东区域的销量比例将增加到2/3 以上。去年由于上半年粤东地区天气原因,粤东地区净利润在公司净利占比由之前的60%下降到50%,随着粤东地区单吨净利的回升和销量的增长,公司在粤东地区的净利占比也将达到2/3 以上。
旺盛的需求和差别电价将促使粤东水泥行业进入景气上升通道。过去两年粤东固定资产投资均实现30%以上增长,且投资以基础设施建设为主,“十二五”甚至更长时期,广东力主将粤东作为经济新的增长极,预计固定资产投资将继续保持30%以上的增速。同时粤东区域落后产能占32%,均高于全国和广东的水平。而广东在11、12 年将分别对落后产能电价每度提高0.2 元和0.3 元,相应增加其单吨用电成本约20 元和30 元。差别电价的实施将拉大大型企业和落后产能之间的成本差,行业将进入景气上升通道。
珠三角固定资产投资增速回落对公司业绩影响有限。10 年珠三角房地产投资达到近几年的一个高峰,随着房地产调控政策的深入和持续,房地产投资增速将进入下降通道,水泥需求增速可能回落。但由于珠三角新增产能不大,预计需求回落对水泥价格影响有限。11 年公司在珠三角的产能比重有所减少,业绩影响进一步削弱。根据我们的敏感性分析,在珠三角单吨净利下滑25%,粤东地区吨净利上升46%的情况下,我们的对公司11 年的盈利预测有望实现,在珠三角单吨净利下滑25%,粤东地区吨净利上升25%的情况下,公司11 年EPS 将为0.95 元。
投资评级“推荐“。预测公司10-12 年EPS 为0.79、1.04、1.12 元,目前股价对应14.31 倍PE,即使考虑到敏感性分析中相对悲观的情况,公司动态市盈率为15.6 倍,仍低于水泥行业平均18 倍的动态市盈率,给予“推荐”评级。
风险提示:
粤东固定资产投资增速低于预期、差别电价对落后产能的淘汰力度低于预期