报告摘要：
        公司先后收购湖南康源和四川禾正，持续外延式扩张。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010年10月，公司以不超过1.7  亿元收购了湖南康源100%的股权，此举是公司考虑湖南康源具有一定的包材优势，将改变公司目前玻璃瓶装输液包装及运输成本居高不下的局面，提升公司产品的核心竞争力，目前康源收购后整合情况较好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2010年12月，公司与青海明胶签署框架协议，拟以9,000万元现金收购青海明胶子公司四川禾正制药100%的股权。2011年2月9日，正式收购方案变更为：公司拟联合第三大股东重庆风投共同收购青海明胶持有的禾正制药全部100%股权，公  司和重庆风投分别受让禾正制药60%和40%的股权，分别出资5,400万元、3,600万元。变更原因为：为减轻收购资金压力，不触及重大并购重组，同时保证公司对禾正制药实施控制，达到整合优良医药资产，有效提升公司整体盈利能力的目的。
        禾正制药拥有24个药品批文，以中药产品为主，其中五酯胶囊是中药独家品种。
        莱美收购禾正主要是看中其中药独家品种的稀缺资源，同  时补充其中药产品线。
        2011年内生性增长加速，研  发是核心竞争力。2  011年公司通过原有生产线技改、募集资金原料药项目达产将在很大程度上缓解产能瓶颈问题，同时结合营销队伍的扩建、内部管理提效将使公司内生性增长加速。研发是公司的核心竞争力，目前公司有30个在研新药，预计年内将有57个获批，其中潜力最大的是左旋奥
        美拉唑和地西他滨。左旋奥美拉唑是阿斯利康原研产品在国内的首仿药，目前国内奥美拉唑产品的市场容量在60亿元，左旋奥美拉唑去除了无效的右旋奥美拉唑，比一般的奥美拉唑产品纯度高，安全性好，目前阿斯利康的原研产品在国内的销售收入是8亿元。地西他滨是西安杨森原研产品在国内的首仿药，国内潜在用量在40万支以上。
        收购整合步伐加快，公司有再融资可能。公司上市后已先后收购了湖南康源制药和禾正制药，公司2010年三季报显示公司帐面仅3亿元现金，前后两次现金收购需2.24亿元。目前创业板上市公司再融资办法尚未出台，作为一种讨论，我们认为公司本次更改收购方案，提高资金运用效率是明智之举，不排除后续有进一步收购可能，并在后续制度许可时存在再融资的可能。预期近年公司将通过内外并举的方式不断实现快速增长，而凭借较强的研发能力加快国际合作、进一步参与国际竞争是公司中长期的看点。
        维持“增持A”的投资评级，上调12个月目标价至44元。考虑公司收购整合步伐加快，以及康源制药和禾正制药2011年开始并表，我们上调公司2011、2012年的业绩预测至1.10元和1.53元，考虑到公司未来两年业绩因国际合作、并购超预期的可能性较大，同时参考目前医药创业版公司平均估值水平，我们按照公司2011年业绩给予40倍的估值，则上调未来12个月目标价至44元，维持“增持A”的投资评级。风险提示：募集资金项目不达预期的风险。