报告摘要:
软实力造就白电巨头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美的电器成立于1992年,经过18年的发展,公司已经发展成为一个年销售收入超过700亿的综合白电王国。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)美的的快速成长得益于其与时俱进的战略目标与管理模式、明晰的股权结构和职业经理人制度以及其对资本市场的充分利用。
一、美的管理模式经历了三个变化阶段:(1)1993-1996年:以空调和电风扇为核心的直线式管理模式。(2)1997-2004年:以空调和小家电为核心业务的事业部制管理模式。(3)2005年以来:完善内控机制、全力打造综合白电王国。
二、从1997年引进职业经理人制度到2000年完成MBO,再到创始人退出董事局主席的职位,作为白电巨头中唯一的民营企业,股权结构的明晰和职业经理人制度成为美的近10年来快速成长的重要因素。
三、美的电器战略收购主要有三个方向:第一,相同产业链的延伸;第二,相关白色家电领域的延伸;第三,其他国家和地区的延伸。未来几年,美的电器的战略发展核心将放在冰洗行业、商用空调领域以及出口市场的积极拓展上。
主营业务更上一层楼。(1)随着2011年节能惠民政策的退出,预计变频空调行业将面临新的发展机遇、行业市场集中度进一步提升且美的的龙头地位有望继续保持。(2)中央空调行业正处于洗牌阶段,与其他国产品牌相比,美的在产能积累、服务类型和技术储备上均具有一定的优势,未来几年将会呈现快速增长的势头。(3)美的冰洗行业依然处于规模扩张期,冰洗空渠道整合效力仍处于持续释放阶段。随着市场竞争的加剧,行业盈利水平将回归平均利润水平,我们看好格局变化中美的强大的竞争力。
投资建议。考虑到美的在冰洗行业的积极扩张、商用空调领域的领先优势以及高效的管理与创新的营销模式,我们预计2010-2012年公司收入增长率分别为57%、35% 、26%,EPS 分别为1.11元,1.44 元,1.75 元,对应的PE 为15倍、11倍、10倍,给予公司买入-A的投资评级,三个月目标价20.16元,对应2011年的PE为14倍。
风险提示。行业需求大幅下滑;海外经济危机;外资品牌大面积低价促销。