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研究报告:中邮证券-晨报内参(4)公司研究-110210

股票名称: 股票代码: 分享时间:2011-02-10 10:35:47
研报栏目: 晨会早刊 研报类型: (PDF) 研报作者:
研报出处: 中邮证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 486 KB 分享者: 黄工****m 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资亮点:“旅游+地产”商业模式,竞争优势突出:公司是亚洲最大的主题公园运营商,利用旅游和地产的互补性特点,在大面积低价格拿地、匹配现金流、吸引金融支持、税盾等方面具有突出优势,同时能够有效地规避单一市场风险和财务风险。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        旅游业务进入加速收获期:我们认为中国主题旅游行业产值和游客接待量未来五年可分别实现15%和10%的年均增速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)作为国内主题旅游龙头公司,华侨城在综合实力、品牌知名度、专业运作能力以及项目区位上占据绝对优势,伴随行业成长,我们认为公司有能力进一步扩大市场占有率。目前公司年接待游客2000  万人次,未来三至四年可提升至3000  万,由于超过盈亏平衡点,新增客流几乎贡献纯利,对应利润高增速可期。
        房地产开发业务毛利高,可持续性强:华侨城在地产项目开发中通过改造环境提升产品品质的能力极强,从而获得高毛利。目前,公司权益土地储备990  万平方米,足够支持5  年以上开发,平均地价仅约1500  元/平方米,未来毛利率可保持在50%的水平,处于我们覆盖A  股地产公司的最高端。
        财务预测:预计公司2010  年主营业务收入增长40%至154  亿元,净利润增长65%至28  亿元,对应每股盈利0.91  元。11  年和12  年仍可维持30%左右增速,每股盈利分别达到1.18  元和1.52  元。
        估值与建议:公司2011、2012  年底NAV  值分别为每股24.4  元和25.4  元,目前股价较2011  年底NAV  折让50%;对应2011、2012  年市盈率13.9  倍及10.6  倍。我们认为在公司独特的商业模式以及行业的高成长性下,公司旅游业务增长潜力突出,酒店业务将逐步进入收获期,地产业务高毛利率可持续。目前我们覆盖的A  股地产上市公司平均PE13.9  倍,旅游公司平均PE41.3  倍,相比之下,华侨城估值具有明显吸引力,我们首次覆盖予以“推荐”评级。
        

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