投资亮点:“旅游+地产”商业模式,竞争优势突出:公司是亚洲最大的主题公园运营商,利用旅游和地产的互补性特点,在大面积低价格拿地、匹配现金流、吸引金融支持、税盾等方面具有突出优势,同时能够有效地规避单一市场风险和财务风险。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
旅游业务进入加速收获期:我们认为中国主题旅游行业产值和游客接待量未来五年可分别实现15%和10%的年均增速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)作为国内主题旅游龙头公司,华侨城在综合实力、品牌知名度、专业运作能力以及项目区位上占据绝对优势,伴随行业成长,我们认为公司有能力进一步扩大市场占有率。目前公司年接待游客2000 万人次,未来三至四年可提升至3000 万,由于超过盈亏平衡点,新增客流几乎贡献纯利,对应利润高增速可期。
房地产开发业务毛利高,可持续性强:华侨城在地产项目开发中通过改造环境提升产品品质的能力极强,从而获得高毛利。目前,公司权益土地储备990 万平方米,足够支持5 年以上开发,平均地价仅约1500 元/平方米,未来毛利率可保持在50%的水平,处于我们覆盖A 股地产公司的最高端。
财务预测:预计公司2010 年主营业务收入增长40%至154 亿元,净利润增长65%至28 亿元,对应每股盈利0.91 元。11 年和12 年仍可维持30%左右增速,每股盈利分别达到1.18 元和1.52 元。
估值与建议:公司2011、2012 年底NAV 值分别为每股24.4 元和25.4 元,目前股价较2011 年底NAV 折让50%;对应2011、2012 年市盈率13.9 倍及10.6 倍。我们认为在公司独特的商业模式以及行业的高成长性下,公司旅游业务增长潜力突出,酒店业务将逐步进入收获期,地产业务高毛利率可持续。目前我们覆盖的A 股地产上市公司平均PE13.9 倍,旅游公司平均PE41.3 倍,相比之下,华侨城估值具有明显吸引力,我们首次覆盖予以“推荐”评级。