事件
        2011  年伊始，旅游板块相较大盘明显走弱，在1  月21  日行业指数最低点时，跌幅一度接近10  个百分点，落后沪深300  指数5%，此后随着大盘的触底反弹，旅游板块亦出现一定幅度的反弹，截至2  月1  日，年内旅游餐饮指数下跌5.46%，落后沪深300  指数3.83  个百分点(见图表1)，年内涨跌幅在所有行业指数中排在第16  位(见图表2)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        在经历前期的大幅调整后，截止2  月1  日，旅游板块2011  年动态市盈率均值回落至35.7，中值为31.48  倍(见图表3)，而在收盘最低点时，平均PE  则一度降至34.35  倍，而中值不到30  倍(见图表4)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在此期间，市场一些观点认为，旅游板块估值已经见底，步入价值投资区间，系统性买入时机已经显现。对此，与大部分市场观点不同的是，我们认为，目前旅游板块估值尚未见底，战略性介入时机尚未成熟。
        评论
        “水已不是之前的水”，估值判断不能“刻舟求剑”，流动性紧缩影响需加以重点关注：我们在2010  年6  月份行业2010  年动态PE  均值落入30  倍以内时，全力推荐旅游股，实因当时国内资本市场正处在流动性相对宽松、中小市值/下游科技、消费品行业处在结构性牛市环境中。然而，在经历2010  年四季度以来的四次提高存款准备金率和3  次加息(2  月8  日晚再度宣布加息)，中国政府对于遏制通胀、降低房地产泡沫风险的决心昭然若揭。尽管我们不具备深厚的宏观数据统计功底，以证明当前市场流动性缩减的程度究竟是多少，但我们可以非常肯定的说，目前流动性较去年中期已是紧缩，如果稍微“激进”一点，可以说，流动性较之前已是大为紧缩了。因此，尽管我们对于旅游行业运营层面的发展依然持十分积极的态度，但目前的旅游板块已是面对较以往截然不同的市场环境，“水既然已不是之前的水”，估值判断就决不能“刻舟求剑”，以往底部估值的经验数据很可能成为下跌中继的一个节点。
        过去十年间，统计数据之春节后旅游板块的大概率上涨更多是岁末奖金和长假效应共同作用的结果，和西方国家圣诞节后股市上涨的动因如出一辙，而在仔细观察这些统计数据后可以发现，出现下跌的少数几个年份(2001、2007、2008)恰恰是流动性收紧情形(原因虽有所不同)下出现的，和目前的市场状况似有异曲同工之处。
        在流动性急剧收紧的情况下，高估值板块往往将承受更大的调整压力，从历史来看，旅游板块的极端估值可能跌破20  倍当年动态PE，而且，鉴于部分旅游企业依然存在或多或少的公司治理问题，盈利预测低于预期的情况不在少数，因此，在中小市值公司、下游消费品行业估值中枢整体下移的情况下，当前旅游重点公司平均接近35  倍的市盈率尚不具有足够的投资安全边际，更不具备发动大规模上涨行情的空间。
        上涨动力尚不清晰，黄金周影响可能较有限：11  月末至次年3  月份是旅游业的传统淡季，一般情况下，在经营层面上缺乏对股价的有力支持(资产注入、重组除外)，唯一值得期待的就是政策层面的积极变化，但在前期有关政策(如旅游产业十二五规划草案、国民休闲计划等)已见诸媒体，效应已部分释放的情况下，尚缺乏实质性举措的政策究竟是催化剂还是“集结号”，值得仔细考量。
        此外，我们认为春节黄金周的影响可能较有限。春节黄金周与国庆长假、小长假存在显著差异的是返乡客流数据对旅游数据统计的扰动，各行业口汇总的数据无法区分返乡和旅游的差异。因此，即使是大幅增长的宏观口径数据在谨慎的市场氛围下无法产生足够的推动力，而部分景区、景点经营的良好表现也难以在全局上构成有效的催化剂。