报告要点：  
        加息周期之中，比较发现价值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们发现，2010年的中国和1989年的日本，在经济现象上是有类似可比性的，而雁阵模型和产业链攀爬理论，提供了这种可比性的内在逻辑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此，分析日本在1989年5月-1990年之间的加息周期，对房地产市场、权益市场、大宗商品价格等的影响，对于研究当前中国问题有所帮助。
        货币投放的掉头向下是日本房地产泡沫破裂的决定性因素，而不是行政政策。日本的资产泡沫过程中，货币信贷有着决定性作用。1984年-1989年，银行对房地产业的贷款年均增速为19.9%，远超同期贷款增速。地价、股价与银行贷款三者联动，通过放大的金融加速器机制加剧泡沫。连续加息后，地价仍然上涨，直至1990年4月起实施房地产融资总量控制，M2增速二季度见顶之后掉头向下，随后，1991年日本全国地价下降4.6%。货币信贷的转向，是最终使得房地产市场掉头向下的决定性因素。
        过度强化的乐观预期，是日本资产泡沫中的重要因素，在加息周期的早期，推动权益市场继续上行。在泡沫膨胀时期，牛市预期往往非常强劲，利率小幅上升很难改变这种预期。正是由于强化的牛市预期等因素，在日本加息周期的早期，权益市场上涨并没有立即终结。日本股市的方向性逆转，是在第三次加息之后，之前的两次加息后，日经指数则是震荡上行。实际上，按伊藤等人的研究，1989年初开始，用基本面因素影响模型已经不能断定股价会进一步上涨了。