1、秋冬季产品订货数据超预期,定下全年高增长基调 公司2011 年秋冬季产品订货会录得5.87 亿元,同比增长93%,来自加盟订单累计4.24 亿元,直营区域、集团客户累计1.63 亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司通过对原产品系进行整合,全新打造了四大产品系列,涵盖了专业高端、中端户外休闲、功能休闲系列,并开始童装领域的尝试。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本次订货会成绩超预期得益于产品款式、品质明显提升,订货指导力度加强,公司扶持政策也增强了加盟商信心。综合春夏季产品订货情况分析,预计全年增速将不低于60%。 2、直营店布局加快,门店结构调整将逐步展开 2010 年新增门店152 家,门店增速31.6%,直营门店建设增速明显加快,同比增长75%。公司目前85%的门店为50 平米的商场专柜,空间局限难以作全面展示, 不利于品牌形象和零售,未来将逐步加大专卖店比例,三年后预计将提高至50%。公司今年也将开始对一些30-40 平米的低效网点将进行改造升级,完成后平效将进一步提高。 3、渠道规划更趋合理 公司在大力发展常规通路的同时也注重拓展折扣店、工厂店、景区店等特殊通路,我们认为,对于户外用品来说,渠道多样化有助于公司提高存货周转,更能贴近目标消费群体。公司募投项目在实施过程中,物业售价或租金上涨超出原计划,公司将部分计划购买的门店改为租赁,我们认为适时调整,有助于提高资金使用效率。 3、着力开发二级城市,渠道下沉抢占先机 公司目前80%的产品销售来自一线城市,城镇化率的提升使得二三线城市的零售网络逐渐完善,探路者将利用这一机会做好渠道下沉。公司目前二线城市覆盖率仅为36%, 计划今年内将提高至60%,为实现这一目标,公司将继续强化与加盟商合作,鼓励发展分销商,并给予相应政策支持。 投资评级:随着消费者对户外用品认知提高,未来三年行业将继续保持较高增速。探路者借力资本市场,作为国内品牌将有机会走得更远。我们预测公司2011 年EPS 为0.71 元,相应PE 为45 倍,目前估值水平尚不具备明显优势,暂给予"短期_中性,长期_A"的投资评级。 风险因素:快速发展带来的管理风险、原料价格波动的风险、限售股解禁短期内可能压制股价表现。