市场判断:市场已接近价值底部区域,节后有望伴通胀和流动性环比改善而展开反弹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在全球资金利率提升制约商品股,政策调控压力压制金融股,通胀预期阶段性透支消费股的背景下,建议超配强势中游和白马中盘。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
市场接近价值底,节后有望反弹。当前沪深300 指数2010 年PE 为14.4 倍,按2011 年业绩计算的动态PE 为11.8 倍,基本接近2008 年和2010 年的底部水平,坚持市场下跌空间有限的判断。
展望节后市场, 2-3 月CPI 翘尾将显著回落,节假日因素消退会减弱通胀环比动量;春节期间现金需求向银行体系的回流和信贷活动回归正常化也将部分缓解资金面紧张。也就是说,压制节前市场的通胀压力和流动性紧张均将在节后出现环比改善,这将推动市场的阶段性反弹。
流动性“困境”将制约指数空间。今年1 月份“信贷投放+财政存款余额变化+公开市场净投放-准备金率”的流动性总盘子依然维持在近几年1.2-1.4 万亿的正常水平,但资金回购利率屡创新高,资金面压力上升幅度远大于政府流动性紧缩力度的背后是两项因素的正面对冲:一是实体经济转型期新兴领域投资的加速,这不仅产生了新增资金供给的更高需求,也标志周期股和成长股的估值差开始见顶;二是资产品调控引发的通胀和增量资金的更强联动,这使新增流动性供给会迅速转化为物价上涨压力,进而压缩政府货币政策的空间。这种实体经济转型和货币体系调控之间的矛盾仍将在相当长时期内困扰A 股市场估值,进而压缩大盘的上升空间。
结构性机会指向中游和中盘板块。在新兴领域投资增速加速提高的背景下,中小盘成长股相对估值继续提升的空间有限,市场运行将从前期成长股的单一领涨转向更为均衡的风格特征。而从行业板块层面看,通胀压力正倒逼全球资金利率提升,国际经济的去杠杆化过程开始启动,近两年更多体现金融属性的产业将承压,而更多体现商品属性的产业将面临重估。在这一大逻辑下,上游商品股在去金融化背景下难有表现;金融地产股则要受应对通胀的政策调控困扰;下游消费股则会在通胀预期引发的阶段性消费能力透支中出现防御价值下降。建议在产业链条环境的变化中重点关注强势中游,在市场风格更趋均衡的约束下更多关注白马中盘。