国泰君安研究所晨会
广电网络(600831)：资产收购完成可预期
????????公司股价最近遭遇大幅回调，10??月10??日最高价41??元，11??月16??日收盘仅30.68??元，跌幅高达33%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按照2008、2009??年每股预测收益0.41??和0.54??元计算动态市盈率分别为75、57??倍。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而11??月中旬A??股07??年平均动态市盈率水平约为40??倍，同类公司歌华有线和东方明珠08??年动态PE??分别为53.8??倍和37.7??倍。因此以估值水平论，我们认为股价已经反映了公司未来基本面的向好转变。公司07??年初成功通过增发募集了资金，而历时十一个月仍然没有完成资产收购计划，这既延缓了公司业绩释放的时间，又不利于公司主营业务的深度整合。目前我们没有十足把握认为公司08??年业绩会显著高于我们的现有预期。基于谨慎原则，我们继续维持谨慎增持建议。（谭晓雨、陈思）
海通证券(600837)：增发使公司面临新的发展契机
????????事件：公司公告非公开发行结果。发行股数为7.25??亿股，发行价格为35.88??元，净募集资金为259??亿元，增发后股本为41.14??亿股。太平洋、华泰和泰康3??家保险资产管理公司、雅戈尔、中信集团、江苏国信集团、上海电力与平安信托等8??家机构成为新股东，其中太平洋锁定期13??个月，其他机构的锁定期均为12??个月。
????????评论：增发使公司面临一个新的发展契机，为提升综合实力提供了可能。增发对公司的推动主要体现在3??个方面：（1）资本实力大为增强。在成功募集259??亿元资金后，公司的净资产和净资本将分别由89??亿元和52??亿元增厚至348.56??亿元和310??亿元，不仅净资本由行业第6??位跃居第2??位，而且资本实力与中信证券的差距大为缩小。增发后，公司的净资产和净资本分别达到中信证券的3/4??和5/6。（2）引入多家战
略投资者，股权结构进一步优化；（3）改善业务竞争力。短期来看，公司极有可能复制中信证券的增发资金运用模式，通过权证创设、新股申购等获取稳定收益，使得增发资金能够保持较高的运用效率；长期来看，增发资金的运用不仅可以提升经纪、自营业务规模以及承销大盘股的实力，而且能够在创新业务牌照申请和业务开展上获取先发优势和规模优势。增发使得公司股本扩张了21.3%，这将在一定程度上摊薄公司07??年的业绩，但增发资金的运用、潜在投资收益的释放仍为08??年的业绩快速增长提供根本保证。这将摊薄公司07??年的业绩，但潜在的投资收益包括：（1）第3??季度末，可供出售金融资产浮盈12.6??亿元，其中，公司持有深发展限售流通股3392??万股，潜在收益超过10??亿元，08??年6??月份这部分投资收益可以释放出来；（2）权证创设：已创设的4.5??亿南航认沽权证潜在收益约7??亿元，这部分收益可能陆续体现出来；（3）持有的海富通基金、富国基金、海富产业投资基金和海富期货公司的股权收益将大幅增长。市场波动不影响我们的预期，我们仍维持对公司的中性评级。公司主营业务表现较为稳定，前10??个月实现股票基金权证交易额41099??亿元，市场份额4.25%，居第8??位；完成公开发行4.3??家，承销额106.4??亿元，市场份额2.3%，列第9??位。尽管10??月份以来市场指数波动较大、交易额也快速萎缩，但市场的这种变化已包含在我们的预期中，我们仍然维持对公司2007-2009??年净利润为53??亿元、87??亿元和103亿元的预期，但由于股本摊薄低于预期，我们按照增发后的最终股本将07-09??年EPS
????????分别提升至1.29??元、2.11??元和2.50??元，动态PE??分别为45??倍、28??倍和23??倍；增发后每股净资产将由07??年3??季度末的2.64??元提升至8.79??元左右，对应PB??由22.10倍降至6.64??倍，估值基本合理。我们仍然维持中性评级。（梁静）
航天电器(002025)：走出业务低谷??发展转机初现
????????公司目前的业务主轴分为三个部分：军品、微电机及民品业务。07??年度三项业务都处于调整与整合阶段，从而影响了公司的整体表现。军品业务虽然连续5??个月环比呈现增长态势，且平均增幅达到了17%，但由于06??年度销售收入中部分结转自05年度，实现收入高于当期订单，使得07??年收入同比仍呈现下降的态势。微电机业务在增发完成后自5??月份始开始进入合并报表，因时间段及业务整合进程问题，当期对公司收入及盈利贡献均逊于我们的预期。苏州民品基地建设将于今年年末完工，其产能约束在07??年同样没有释放。
????????我们认为上述三个方面是造成公司07??年业务表现平淡的核心原因。展望08??年，我们认为公司将走出调整的低谷，重新步入成长的轨道。首先，林泉电机业务将是公司业务成长的重要支撑。在整合完成后，公司不再仅从事电机的研发与销售，而是同时拥从研发、生产到销售的完整产业链条，这将大幅提升相关业务的毛利率水平。同时，有关电机新品的研制工作正在加紧进行，预计08??年将规模上市，以其产业应用前景分析，将大幅提升公司电机业务的盈利能力与市场规模。我们预期公司电机业务08??年度将达到1.98??亿，较之07??年增加120%。同时，产品毛利率水平将提升至40%，较之07??年有大幅提高。其次，苏州民品生产基地目前已进入设备安装阶段，预计12??月份投入运行。由于公司采取边建设、边研发及小批量生产的模式，使得设备运行正常后订单规模迅速扩大成为可能。从客户反馈的情况来看，包括华为、中兴、富士康在内的全球知名高端客户对于公司的研制能力均给予了较高评价，压缩机保护器业务方面，与日立、三菱在内的高端客户的订单进展也相当顺利。我们预计公司08??年的民品业务规模将达到1.5??亿元。较之07??年有400%的增长。军品业务目前仍将难以预测。由于最近5??个月环比订单持续上行，至少可以肯定的是在07??年基础上继续下调的余地不大。从07??年全年的月订单情况来看，最高月订单规模为2500??万，最低月订单规模为1500??万，我们将08??年平均月订单水平预期为2000??万，则08??年销售收入规模预计为2.4??亿。虽然由于急单的减少，毛利率水平可能有所下调，但军品整体毛利率仍将保持在较高的水平上。综上所述，我们总体预计公司07??年销售收入为3.58??亿,同比增长12%。净利润为9452万元，对应EPS??为0.57??元。08??年销售收入规模为??5.75??亿元，同比增长52.56%。综合毛利率为47.43%，同比下降4.7??个百分点。税后净利润为1.40??亿元，对应EPS为0.85??元。09??年销售收入为7.13??亿，净利润为1.76??亿，对应EPS??为1.07??元。2008-2010??年销售收入年复合增长率为31.52%，净利润年复合增长率为31.45%。我们给予增持的评级，给予27.41??元的目标价，对应08??年32??倍PE，以及1.01??倍PEG。（魏兴耘）
双汇发展(000895)：开创中国肉类第一品牌，精细的管理带来利润
????????行业观点：猪肉销费量年均增长4.5%左右；工业化程度提高是行业短期增长的主要动力，贡献15%的年增长率。消费升级引致的加工深化也将带来行业利润的增长。前三大企业目前正面冲突不多，产业布局与养殖地区布局基本一致，生猪价格波动不是影响企业长期盈利的主要因素。公司未来主要发展冷鲜肉和低温肉制品，今年受生猪供给不足的影响，屠宰量低于去年，预计明年回升。围绕肉制品的产业链延伸加强了公司盈利能力，根据集团的规划，未来3??年屠宰的年复合增长率将达到36%，肉制品产量年增长8%，销售收入增长18.6%。从扩张策略上看，公司比较保守，仍以新建为主，并且最近两年的产能扩建明显向集团倾斜。有效的ERP??系统提升减少了管理成本，加速资产周转率。管理上的优势使得公司以较低的销售毛利率获得了仅次于贵州茅台的ROE。大量的关联交易混淆了公司业绩，代销导致公司产品销售账面毛利率较正常毛利率低。根据关联交易情况和集团资料，保守测算集团公司剔除双汇发展后的净利润2006、2007??年净利润约为3.07??亿、4.25??亿。与双汇发展之比分别为0.67、0.78。仅从目前的经营业绩看，我们预计双汇发展07、08??年EPS??分别为0.91、1.17??元，估值基本合理，是比较安全的投资品种。分析认为集团资产在国内上市的可能性大，这种预期将是推动公司价格上涨的短期动力，打开上升的空间。低风险，并存在较大高收益的可能。


安信证券晨会
通富微电(002156)：公司调研简评
11??月21??日对公司进行了实地调研，基本信息和评价如下：
????????1.公司前三季度业绩下滑的主要原因来自三个方面：上半年受全球半导体整体走弱的影响，公司在1、2??季度销售收入增长缓慢；人民币升值幅度加快对公司影响比较大，由于公司60%收入来自海外，人民币升值直接导致公司利润减少比较多，人民币升值造成的不利影响中40%公司可以通过成本控制、进口抵消等予以消除，但60%直接造成利润减少；金、铜等原材料价格上涨也在一定程度上使公司毛利率有所下降。
????????2.公司预计07??年业绩将在0.35??元左右，较上年有一定程度下降，受上半年收入和利润下滑影响，07??年公司资本支出较以往有所减少，预计08??年将有较大增加，募集资金项目在2008??年下半年才能产生效益，人民币持续升值压力也使公司对08??年业绩增长保持谨慎乐观态度。
????????3.公司在募集资金项目外，通过自有资金投资QFN??封测生产线，目前已经小批量生产，在技术和可靠性方面处于国内领先水平，尽管相对国内一些竞争对手公司起步稍显滞后，但并未错过市场启动期，因此在这方面公司仍有望获得市场大规模启动带来的收入增长。
4.公司在技术开发方面得到了富士通公司的大力支持，富士通公司由于日本国内制造成本压力，未来可能将部分高端封测业务转移到大陆，公司有望在高端封测技术方面得到相应的发展。公司定位在专业化的代工封测企业，虽然已经申请自有商标，但只是出于自身宣传需要，并不在产品中使用，因此在客户认证方面不存在问题，不会因为富士通的品牌而影响到富士通竞争对手与公司的业务来往。
????????我们认为：由于公司以国际市场为主，且美国市场比重最大，在人民币升值和美国受次债影响经济衰退可能性增大情况下，07、08??年公司业绩难以出现超预期增长，但由于公司在技术水平和国际客户开拓上具有明显优势，在我们对在专业封测代工发展空间仍很巨大的判断下，认为公司长期仍然极具发展潜力。公司另一令人印象深刻的是对质量和生产作业流程的严格控制，尽管公司目前缺乏短期业绩和其他题材亮点的支撑，但我们认为，对于半导体封测业这样毛利不高技术不低的制造行业而言，脚踏实地才能走的更远，没有题材或许就是最大的亮点