报告摘要：
????在不考虑增发的情况下我们预测07年、08年、09年的EPS分别为0.46元、0.704元、0.831
元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按08年35倍市盈率估值，合理价位为24.64元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）给予“买入-A”的投资评级。
????我们预测电网继电保护和自动化08年-2010年的年复合增长率在15%左右。根据电网建设
的远景规划，我们判断电力设备二次行业的高度景气将至少持续到2020年。
????“山头文化”成为南自做大做强的障碍。整合成为南自发展的必由之路。国电南自的非
公开发行方案中的南自总厂以资产认购部分股权在一定程度上可以解决同业竞争与关联
交易的问题。
????整合将实现南自的“机体再造”，新任领导是资本运作专家，新任领导最重要的任务之一
就是完成整合，整合不仅限于在南自体系范围，整个华电工程（集团）公司的战略已经
是“从初期的分兵突围的方针到目前实施理顺关系、整合资源的战略”。出于整合的需要，
国电南自的非公开发行已经包含了整体上市的内容，南自总厂和国电南自整合后，华电
工程（集团）公司脱硫业务和工程总包业务的资产注入也可以期待。
????国电南自相对同行业公司的优势在于电厂业务。华电集团公司节能减排工作为国电南自
提供了良机。华电集团公司已经完成电除尘及辅机节能改造需求的专项调研，
NCS+DCS+ECS和其它电厂自动化系统将实现对电厂的“可控在控”目标，国电南自的电除
尘和高压变频调速技术已经为华电集团后续的节能减排工作做好了准备。华电集团对国
电南自的支持将增强国电南自的自我“造血”机能。
????电网继电保护及自动化系统主营收入07年将实现14.96%的增长，预计08年、09年该项业
务的增长率处于15%的行业平均水平。电厂保护及自动化系统07年实现收入4%的增长，预
计08年在新建电厂能有4%的收入增长，技改收入将翻番达3亿元，全年收入增长42%。电
除尘和变频业务都将有爆发式增长，预计二者合计有2亿元收入。
????虽然增发后会摊薄08年EPS??0.039元/股，但是我们认为华电集团对南自的支持是与增发
存在联系的，也是南自发展壮大的必要步骤。增发后依然维持“买入-A”投资评级。公
司非公开发行股份还有待证监会批准，增发方案通过将成为股价上涨的催化剂。