报告摘要：
􀂾  关键假设—医改加速普药企业发展：医改是最直接影响整个医药行业发展和结构改变的催化剂。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】低水平广覆盖是医改的目标，政府将加大对社区医疗和农村医疗市场的投入，我们认为最直接的受益者将是普药生产企业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）白云山作为大型国有、知名品牌、销售能力卓越的普药生产企业，将充分享受政策带来的市场放大效应。未来4年，公司原有的抗生素、中药等8个销售过亿元产品的持续放量，梯队产品如专利药物头孢硫脒、传统秘方的口炎清系列的销售突破亿元，白云山和黄、百特侨光通过对外合资、引入强势战略投资者后业绩的显著增长，均将成为公司最为重要的赢利增长点。而2007-2010年公司赢利将实现32%的复合增长率，以上构成我们重点推荐白云山的关键假设。
􀂾  我们与市场观点的不同之处—增发与股权激励预期并非我们关注白云山的唯一理由：我们关注到，目前市场对白云山的关注更多集中在公司增发与股权激励预期；但我们更关注的是，公司战略定位明确，在经过重组和资源整合后，业务板块清晰，核心竞争力有了显著的提高，业绩出现拐点。长远看，医改是公司快速发展的强助力，原因为公司目前已具备医改受益企业必备的几大突出优势：产品低价、知名品牌、适合农村和社区市场的产品结构、销售渠道能力卓越。另外，对于公司合资与合并相结合的资源整合战略，和管理层优秀的执行
力，我们也给予十分正面的评价。
􀂾  估值与投资评级—给予“买入-A”的投资评级：我们采用相对估值的方法，综合性药企07、08  年的动态PE  分别为40  倍和33  倍，考虑到公司07、08  年业绩增长较快，PEG  低于行业平均值，PS  也远低于行业均值，同时公司1,300  亩土地储备丰厚，提升了估值的安全边际，故我们给予公司35  倍的PE，按08  年预测每股收益0.48  元计算，我们认为公司股票在未来12  个月内合理价值为16.8
元，给与“买入-A”的投资评级。
􀂾  股票价格表现的催化剂—增发和股权激励假设顺利实施：公司目前如能实施增发，一方面有充裕的资金投入到抗生素等重点板块进行扩产和技术改造，另一方面可改善公司的财务结构，降低财务费用。如能实施股权激励，则可更有效地引导高管和核心骨干人员，长期持续地为企业创造更大的价值。这均将形成对公司股价的巨大刺激效应。
􀂾  主要风险—公司如实施增发则存在业绩摊薄可能，二股东变更，政策风险：我们近4年的赢利预测，均未考虑公司在这一期间内可能实施再融资导致业绩摊薄情况。公司第二大股东白云山集团所持有的公司4,200  万股（占总股本的8.95%）限售流通股(国有法人持股)于2007  年11  月20  日进行公开整体拍卖，存在股东变更、以及约2,345万股拍卖股权过户后可立即上市流通的风险。我们不能完全排除国家继续出台医药产业的宏观调控政策，这将会对企业经营造成影响。