行业背景
我们继续对化工行业的周期持谨慎态度，并预计2008  年之后行业将出现周期性的下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为石化行业毛利的强劲势头可能持续至2008  年上半年，原因是供需面（特别是乙烯）持续紧张。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）然而，我们认为进入2008  年下半年后，随着中东规划中的项目投产，毛利可能下降。受产能和行业格局分散的影响，我们预计聚酯行业将在2007  年继续面临严峻的环境。由于定价能力疲软/成本高企，聚酯行业的毛利可能仍然较弱。
投资机会
我们把上海石化2007  年预期净利润从人民币20  亿元上调至人民币27  亿元，以反映炼油和化纤的毛利将得到改善的预期。然而，我们将上海石化2008  年的净利润预测从人民币29  亿元下调至26  亿元；将2009  年的净利润预测从人民币9.3亿元下调至5  亿元，以反映我们对油价更为乐观的预测和上海石化因此所面临的生产成本的上升。我们将仪征化纤2007  年的净利润预测从人民币1.97  亿元下调至0.89  亿元，将2008  年的净利润预测从人民币2.27  亿元下调至1.69  亿元，以反映我们对化纤生产成本上升的预期。然而，我们预计生产成本将在2009  年随着产能的显著增加而下降，因此我们把2009  年的净利润预测从人民币1.60  亿元上调至人民币3.46  亿元。
推动因素
我们把上海石化H  股的12  个月目标价格从5.0  港元下调至4.9  港元，对应的2008  年预期EV/EBITDA  为7  倍，并维持中性评级。我们将上海石化A  股(600688.SS)的首次评级定为卖出。我们基于市场相对估值法得出的12  个月目标价格为人民币6.9  元，对应的2008  年预期EV/EBITDA  为10  倍（在H  股目标估值倍数的基础上溢价40%），而我们根据基本面估值分析法得出的估值为人民币5.3  元，对应的2008  年预期EV/EBITDA  为8  倍。我们将仪征化纤H  股的12  个月目标价格从1.7  港元上调至2.1  港元，对应的2008  年预期  EV/EBITDA  为6  倍；维持卖出评级。我们还将仪征化纤A  股(600871.SS)的首次评级定为卖出。我们基于市场相对估值法得出的12  个月目标价格为人民币2.9  元，对应的2008  年预期EV/EBITDA  为11  倍（在H  股目标估值倍数的基础上溢价40%），而我们根据基本面估值分析法得出的估值为人民币2.1  元，对应的2008  年预期EV/EBITDA  为7  倍。
风险
全球供需波动给化工毛利带来上行/下行风险